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苏宁易购2018年三季度点评总结

核心内容概览

2018年前三季度，苏宁易购实现营业收入1729.70亿元，同比增长31.15%；归属净利润61.27亿元，同比增长812.11%。尽管扣非净利润为-2.24亿元，同比下降20.96%，但公司整体业绩表现良好，符合市场预期。经营现金流净额为-138.22亿元，同比下降59.12%。

主要观点

1. 销售规模增长与结构优化

• 线上平台推动增长：公司线上平台销售规模达1379.54亿元，占整体销售的58.73%，贡献了572.29亿元增量，同比增长70.89%。
• 自营商品增长显著：线上自营商品交易规模为997.07亿元，同比增长50.54%。
• 开放平台表现亮眼：开放平台贡献了257.55亿元增量，同比增长163.92%。
• 线下门店持续扩张：截至2018年9月底，公司共有门店2408家，其中苏宁小店1,744家，红孩子母婴店111家，苏鲜生超市8家。

2. 盈利能力提升

• 综合毛利率提升：2018年前三季度综合毛利率为14.92%，较去年同期上升0.82个百分点。
• 期间费用率下降：期间费用率为13.34%，同比下降0.35个百分点，主要得益于规模效应和费用优化。
• 财务费用率上升：由于零售业务快速发展和供应链金融业务扩张，财务费用率上涨0.23个百分点。

3. 智慧零售战略持续推进

• 公司持续推进线上线下融合，通过加强物流和金融布局，提升整体竞争力。
• 物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县，新增多个自动化拣选中心和区域配送中心。
• 金融业务通过苏宁小店、零售云等平台拓展，供应链融资业务增长迅速。

4. 投资建议

• 维持“推荐”评级：公司预计2018/2019/2020年分别实现营收2579.80/3211.11/3972.32亿元，归母净利润分别为62.32/27.47/38.82亿元。
• 估值指标：对应PE为17/39/28倍，PS为0.41/0.34/0.27倍，显示出良好的成长性和估值潜力。

关键信息

5. 重大事项进展

• 物流地产基金设立：公司与深创投联合设立物流地产基金，首期募集50亿元，用于收购成熟仓储设施。
• 限售股份解禁：张近东先生部分限售股份于2018年7月10日解禁，占总股本24.29%。
• 公司债券发行：公司发行了两期债券，分别为10亿元和25亿元，用于偿还债务及支持业务发展。
• 投资云锋基金III：子公司苏宁国际计划出资不超过2.1亿美元参与云锋基金III。
• 股权交易：物流地产基金收购5家子公司100%股权，预计增加公司2018年净利润8.63亿元。
• 股东股份质押与解除：张近东先生部分股份质押及解除，影响其持股比例。

6. 前十大股东情况

• 张近东为第一大股东，持股20.96%，苏宁电器集团有限公司和淘宝（中国）软件有限公司分别持股19.99%。
• 香港中央结算有限公司持股比例上升至1.14%，中央汇金资产管理有限责任公司持股0.79%。
• 员工持股计划合计持股1.49%，进一步稳定公司股权结构。

风险提示

• 可选消费复苏不及预期。
• 创新业务成果具有不确定性。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 李昂：商贸零售行业分析师，拥有英国埃塞克斯大学学士、英国伯明翰大学硕士学历，具备证券投资咨询执业资格。
• 承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。

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