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苏宁易购(002024)总结：家电零售形成宽阔护城河，全渠道多业态实现规模发展

核心内容

苏宁易购（002024）作为中国领先的家电零售企业，已通过多年积累在家电零售领域形成了宽阔的护城河。公司通过全渠道、多业态的布局，实现规模效应，并在智慧零售生态中持续拓展市场，为未来增长奠定基础。当前，公司估值处于历史底部，具备较强的投资价值。

主要观点

• 护城河稳固：苏宁凭借线下门店布局、线上平台拓展及供应链服务优势，形成强大的竞争优势。
• 全渠道多业态布局：公司通过“一大、两小、多专”门店策略，完善线上线下融合，提升用户粘性。
• 供应链服务能力突出：苏宁不仅提供零售服务，还输出供应链和物流能力，赋能商家与消费者。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年营业收入分别为2460.70/3123.27/3826.38亿元，归母净利润分别为77.18/19.72/31.91亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：线上线下融合不及预期、阿里资源流失、金融业务风控不足等可能影响盈利。

关键信息

家电零售护城河

• 线下门店布局完善：苏宁线下门店全国领先，截至2018年9月，拥有1,957家门店，与高鑫零售合作进军KA渠道。
• 门店盈利能力提升：2018H1，苏宁可比门店收入同比增速为4%，高于行业平均水平；门店坪效提升，2018H1达到25,169元/平方米/年。
• 线下门店改造成效显著：首批云店改造基本完成，2018H1贡献净利润10.84亿元，租赁店项目首次实现净利润回正。

全渠道多业态布局

• 线下多业态：包括苏宁大润发店、红孩子母婴店、苏鲜生超市、苏宁小店等，覆盖不同消费层级。
• 线上平台增长迅速：2018H1线上GMV同比增长77%，开放平台GMV增长164%，平台收入有望进一步提升。
• 拼购业务拓展：苏宁拼购定位三四线市场，用户规模达5,000万，活跃用户3,700万，用户留存率高。

供应链与物流能力

• 物流体系完善：苏宁物流覆盖全国大部分市区县，截至2018年9月，仓储面积达799万平方米，末端配送网络完善。
• 社会化物流收入增长：2018年前三季度第三方物流收入同比增长73%，成为重要收入来源。
• 供应链赋能：通过零售云平台赋能加盟商，提升其经营效率，降低库存周转天数至7天内。

金融业务发展

• 金融牌照齐全：苏宁拥有14张核心金融牌照，是国内唯一拥有消费金融和银行牌照的电商金融企业。
• 金融业务增速显著：2018H1消费金融收入达3.71亿元，供应链金融交易规模同比增长43.63%。
• 风险提示：消费金融业务仍需提升风控能力，避免坏账影响现金流。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为2460.70/3123.27/3826.38亿元，增长稳健。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为77.18/19.72/31.91亿元，净利润率逐步提升。
• 估值水平较低：当前PE（TTM）为35.16倍，处于历史低位，具备估值修复空间。

总结

苏宁易购凭借多年积累的家电零售经验，已形成宽阔护城河，全渠道多业态布局进一步巩固其市场地位。公司通过线上线下融合、供应链服务输出、金融业务拓展等方式，实现规模效应和盈利提升。尽管面临线上线下融合不及预期、阿里资源流失、金融业务风控不足等风险，但整体经营基本面向好，具备较强的投资价值。