20180624-华泰证券-苏宁易购-002024.SZ-成立恒宁商业_资源禀赋优势凸显_4页_842kb

苏宁易购（002024）投资分析总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对苏宁易购（002024）的最新研究点评，维持“买入”投资评级，认为公司在全渠道零售模式下具备较强的资源禀赋和战略执行力，未来有望实现快速增长并成为综合零售龙头。当前股价为14.17元，合理价格区间为17.50~18.85元。

主要观点

1. 战略合作与业务拓展

• 恒宁商业成立：苏宁易购全资子公司苏宁商管与恒大地产合资成立“恒宁商业”，苏宁出资98亿元，持股49%；恒大出资102亿元，持股51%。
• 业务定位：恒宁商业专注于苏宁易购广场的开发与运营，旨在强化线下布局，提升智慧零售战略的执行效率。
• 全渠道模式优势：全渠道模式有助于降低运营成本，提升规模效应，是后电商时代更具竞争力的发展路径。

2. 苏宁线下布局与资源禀赋

• 线下业态组合：苏宁拥有“一大、两小、多专”的线下零售模式，其中“两小”和“多专”已取得阶段性成果，“一大”苏宁易购广场建设仍面临挑战。
• 合作拓展：苏宁积极拓展与地产、商超、食品、汽车等行业的战略合作，提升其在核心品类（如家电3C）的市场份额和运营能力。
• 家电3C表现：2018年第一季度，苏宁家电3C业务同店增长达5.86%，显著高于行业平均水平。

3. 估值与盈利预测

• PS估值偏低：公司2018年PS（市销率）仅为0.53，处于历史低位，低于京东（0.79）和永辉（1.05）等零售企业。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入将分别增长至2506.48亿元、3244.94亿元和4083.10亿元，净利润分别为14.28亿元、28.18亿元和46.96亿元。
• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.16元、0.32元和0.53元，显示盈利能力逐步提升。
• PE与PB预测：2018年PE为88.27，PB为1.64；2020年PE预计降至26.88，PB降至1.49，显示估值有修复空间。

4. 财务指标分析

• 成长能力：营业收入增速从2016年的9.62%提升至2018年的33.37%，但2018年营业利润出现下滑。
• 获利能力：毛利率保持稳定，净利率从0.47%提升至1.20%，ROE和ROIC亦逐步改善。
• 偿债能力：资产负债率从2016年的49.02%上升至2020年的58.01%，但流动比率和速动比率维持在合理区间。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率有所提升，显示公司资产利用效率增强。

关键信息

1. 公司基本面

• 总股本：9,310百万股
• 流通A股：5,049百万股
• 总市值：131,923百万元
• 每股净资产：8.48元

2. 投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• PS修复机会：公司估值偏低，有望受益于行业整体提升及CDR回归A股带来的市场关注度提升。

3. 风险提示

• 电商竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 线下门店建设不达预期：若苏宁易购广场建设进度不及预期，可能影响战略实施效果。

估值与财务指标

总结

苏宁易购凭借全渠道布局和强大的资源整合能力，正逐步在零售行业占据有利位置。恒宁商业的成立进一步强化其线下布局，提升智慧零售战略的执行力。尽管2018年净利润有所下滑，但整体盈利能力和估值水平仍具备修复空间。投资者可关注公司PS修复机会，同时需警惕电商竞争加剧及线下门店建设不及预期的风险。