20180905-申万宏源-苏宁易购-002024.SZ-线上GMV增速居高位_线下门店外延扩张叠加内生增长持续改善业绩_6页_817kb

商业贸易总结

核心内容

本报告分析了苏宁易购（002024）在2018年9月5日的市场表现及公司业绩情况，重点围绕其线上与线下零售业务发展、盈利能力改善及未来盈利预测等方面展开。报告由申万宏源研究发布，分析师为王立平，联系人为王昊哲。

主要观点

• 业绩表现显著：2018年上半年，苏宁易购实现营业收入1106.78亿元，同比增长32.16%；归母净利润达60.03亿元，同比增长1959.41%。剔除出售阿里巴巴股份的影响后，归母净利润同比增长37.95%。
• 全渠道GMV增长强劲：全渠道GMV同比增长44.55%至1512.39亿元，线上GMV同比增长76.51%至883.22亿元，其中开放平台增速显著高于自营。
• 线下门店扩张与优化：公司持续推动线下门店升级和扩张，重点下沉三四级市场，2018年上半年新开设门店数量较多，包括苏宁易购直营店、苏宁小店、苏宁易购零售云加盟店等，同时进行门店升级与关闭优化。
• 盈利能力提升：综合毛利率同比上升0.49个百分点至14.65%，销售与管理费用率下降，费用管控效果显著。净利率提升至5.42%，剔除出售阿里股份影响后为0.36%。
• 盈利预测上调：预计2018-2020年归母净利润分别为64.46亿元、11.85亿元、19.76亿元，对应EPS分别为0.69元、0.13元、0.21元，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.69元
• 一年内最高/最低价：16.35元/11.35元
• 市净率：1.5
• 息率（分红/股价）：0.79
• 流通A股市值：92772百万元
• 上证指数/深证成指：2750.58/8554.44

基础数据

• 每股净资产：8.58元
• 资产负债率：52.07%
• 总股本/流通A股：9310百万/7311百万
• 流通B股/H股：-/-

线上业务

• 线上GMV：883.22亿元，同比增长76.51%
• 自营商品GMV：634.53亿元，同比增长53.40%
• 开放平台商品GMV：248.69亿元，同比增长186.71%
• 注册会员：3.57亿
• 苏宁易购APP月度活跃用户数：同比增长64.34%

线下业务

• 苏宁易购广场：签约4个项目
• 苏宁小店：新开709家，总计732家
• 苏宁易购直营店：新开349家，升级置换/关闭172家，可比店销售收入/坪效同比增长24.74% /24.50%
• 家电3C店：常规店新开47家，云店新开21家，置换/关闭31家，可比店销售收入/坪效同比增长5.26% /8.39%
• 红孩子母婴店：新开25家，关闭1家，可比店销售收入/坪效同比增长49.08% /49.08%
• 苏鲜生超市：新开1家
• 海外市场：香港26家，日本40家

物流与金融业务

• 物流及仓储网络：覆盖全国352个地级市、2910个区县市，拥有23416个快递网点
• 社会物流收入：同比增长118.49%
• 线下支付渗透率：稳步提升
• 新增绑卡会员数：同比增长48%
• 供应链金融交易规模：同比增长29%

盈利能力与经营效率

• 综合毛利率：14.65%，同比上升0.49个百分点
• 销售费用率：10.59%，同比下降0.25个百分点
• 管理费用率：2.23%，同比上升0.01个百分点
• 财务费用率：0.25%，维持去年同期水平
• 净利率：5.42%，同比提升5.08个百分点
• 经营性利润：同比增长显著，2018H1经营性利润为182亿元

盈利预测

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 评级标准：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师为王立平，联系人为王昊哲。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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