苏宁易购（002024）投资点评总结
核心内容
苏宁易购在2018年前三季度展现出显著的业绩增长，其营收同比增长31.15%，归母净利润同比增长812.11%，远超市场预期。公司通过线上与线下双线并进的战略布局，持续优化业务结构，提升盈利能力。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度实现营业收入1729.70亿元，归母净利润61.27亿元，净利润同比增长显著。
- GMV增长：第三季度整体GMV达到836.44亿元，同比增长37.35%；线上GMV同比增长61.74%，达到496.32亿元，平台GMV同比增长129.94%，达到133.78亿元。
- 线下扩张：截至三季度末，公司拥有自营门店6292家，共602.85万平米，线下GMV同比增长12.58%，达到340.12亿元。
- 盈利能力提升：毛利率提升至14.70%，费用率同比下降0.35pct，净利率同比提升2.77pct，显示公司成本控制和运营效率显著改善。
- 战略执行：公司聚焦线上流量聚合和品类扩展，同时深耕线下，构建差异化消费场景，增强市场竞争力。
- 盈利预测与评级：预计2018-2020年归母净利润分别为64.46/11.85/19.76亿元，对应当前股价PE分别为17/88/55倍，维持“增持”评级。
关键信息
市场与财务数据
| 项目 |
2018年10月30日 |
2018年09月30日 |
| 收盘价（元） |
11.49 |
- |
| 一年内最高/最低（元） |
16.35/11.25 |
- |
| 市净率 |
1.3 |
- |
| 息率（分红/股价） |
0.87 |
- |
| 流通A股市值（百万元） |
67179 |
- |
| 上证指数/深证成指 |
2568.05/7375.23 |
- |
基础数据
| 项目 |
2018年09月30日 |
| 每股净资产（元） |
8.78 |
| 资产负债率% |
52.80 |
| 总股本/流通A股（百万） |
9310/5847 |
| 流通B股/H股（百万） |
-/- |
门店扩张与业态优化
- 新加盟零售云门店：688家
- 新开直营店：189家
- 新开苏宁小店：827家
- 新开苏宁易购云店：18家
- 常规店：432家
- 苏红孩子店：35家
- 苏鲜生：1家
- 门店改造：升级改造苏宁易购云店10家，3家苏鲜生改造为苏宁小店
线上与线下表现
- 线上GMV：496.32亿元，同比增长61.74%
- 平台GMV：133.78亿元，同比增长129.94%
- 注册会员数：3.82亿
- 移动端订单占比：93.5%
- 线下GMV：340.12亿元，同比增长12.58%
- 可比门店收入增长：21.22%
- 可比店面销售增长：4.80%
- 坪效增长：7.77%
盈利能力改善
- 毛利率：14.70%，同比提升0.79pct
- 费用率：13.34%，同比下降0.35pct
- 净利率：3.23%，同比提升2.77pct
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
18Q1-Q3 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
187,928 |
172,970 |
219,978 |
259,527 |
301,705 |
| 营业收入同比增长率(yoy) |
26.48% |
31.15% |
17.10% |
18.00% |
16.30% |
| 归属母公司所有者净利润 |
4,213 |
6,446 |
6,446 |
1,185 |
1,976 |
| 归属母公司所有者净利润率(%) |
2.24% |
0.30% |
0.30% |
0.40% |
- |
| ROE(%) |
5.34% |
8.80% |
8.80% |
1.60% |
2.60% |
投资评级说明
- 股票评级：增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
- 基准指数：沪深300指数
信息披露
- 本报告由申万宏源研究发布，分析师王立平（联系方式：wanglp@swsresearch.com）及联系人王昊哲（联系方式：wanghz@swsresearch.com）提供。
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