20260325-中国银河-华能国际-600011.SH-华能国际2025年年报点评_煤电盈利大幅提升_减值拖累Q4业绩_4页_1mb

报告摘要

华能国际2025年年报总结

核心内容概览

华能国际于2026年3月25日发布2025年年报，全年实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%（扣非净利润同比增长28.13%）。尽管第四季度单季归母净利润为-4.31亿元，但全年整体盈利表现强劲。

主要观点

盈利能力显著提升：2025年公司毛利率和净利率分别达到18.45%和8.51%，同比分别增长3.31个百分点和2.76个百分点。ROE（加权）为19.04%，同比提升5.90个百分点。
现金流改善明显：全年经营性现金流净额达672.13亿元，同比增长33.02%，显示公司运营效率和资金管理能力的增强。
减值影响Q4业绩：2025年全年资产减值损失为20.17亿元，同比多计提3.03亿元，其中第四季度计提13.96亿元，同比多计提8.75亿元，成为拖累当季业绩的主要因素。
新能源装机持续增长：2025年新增装机11.92GW，其中风电2.38GW、光伏5.35GW，清洁能源装机占比提升至41%。预计2026年新能源资本开支维持高位，风电项目将成为重点。

关键财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	2292.88	2277.33	2312.32	2345.31
收入增长率%	-6.62	-0.68	1.54	1.43
归母净利润（亿元）	144.10	134.14	143.56	160.25
利润增长率%	42.17	-6.91	7.02	11.63
毛利率%	18.45	17.35	18.21	18.92
净利率%	8.51	7.40	8.30	9.00
ROE（加权）%	19.04	9.00	9.10	9.50
资产负债率%	65.26	64.50	64.20	63.60
PE	8.37	8.99	8.40	7.52
PB	0.85	0.81	0.76	0.72
PS	0.53	0.53	0.52	0.51

业务板块表现

煤电业务：2025年煤电利润总额为132.7亿元，同比增长86%；煤电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比下降1.5分/千瓦时；煤电度电盈利为0.039元/千瓦时，同比增长0.020元/千瓦时。尽管电量和电价有所下降，但受益于入炉标单下降11%，煤电盈利依然大幅提升。
风电业务：2025年风电利润总额为56.1亿元，同比下降17%；风电平均上网电价为0.456元/千瓦时，同比下降0.055元/千瓦时；风电度电盈利为0.137元/千瓦时，同比下降0.046元/千瓦时。
光伏业务：2025年光伏利润总额为28.8亿元，同比增长6%；光伏平均上网电价为0.379元/千瓦时，同比下降0.042元/千瓦时；光伏度电盈利为0.111元/千瓦时，同比下降0.039元/千瓦时。

投资建议

预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润134.1亿元、143.6亿元、160.3亿元。
对应PE分别为9.0倍、8.4倍、7.5倍，维持推荐评级。

风险提示

新项目建设进度不及预期的风险
煤价大幅上涨的风险
电价超预期下跌的风险

公司概况

股票代码：600011
2026年3月25日A股收盘价：7.68元
股息率：5.2%
股东权益：2025年末为142.47亿元，预计2026-2028年将逐步增长至168.55亿元

分析师信息

陶贻功：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学（北京）毕业，拥有超过10年行业研究经验。
梁悠南：公用事业行业分析师，清华大学本科、加州大学洛杉矶分校及纽约州立大学布法罗分校硕士毕业，2021年加入中国银河证券。

其他信息

2025年末资产负债率：65.26%，同比下降0.14个百分点。
2026年资本开支计划：621亿元，其中风电资本开支为305亿元，光伏为72亿元，新能源资本开支维持高位。
分红方案：每股派发现金红利0.4元（含税），2026年3月25日收盘价对应股息率为5.2%。

总结

2025年，华能国际在煤电业务中受益于煤价下降和效率提升，实现盈利大幅增长，但第四季度因资产减值拖累业绩。新能源板块持续扩张，清洁能源装机占比提升，预计2026年新能源资本开支仍保持高位。公司整体财务状况稳健，现金流改善显著，盈利能力和资产运营效率均有提升。分析师对华能国际未来三年保持推荐评级，认为其在新能源领域的发展潜力较大，同时需关注煤价波动和电价政策变化带来的风险。

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