20241102-华源证券-华能国际-600011.SH-减值等拖累表观业绩_资产负债表持续修复_3页_339kb

华能国际三季报分析与展望

摘要：
本文对华能国际2024年前三季度业绩进行全面分析，指出尽管行业挑战巨大，但在经营稳健性和战略转型上仍有积极表现，维持“增持”评级并对未来盈利作出预测。

📘 一、核心业绩数据

• 前三季度营收同比下降36.2%，归母净利润大幅下降，但扣非净利润同比增长687%。
• 三季度单季表现：营收略有增长，因资产减值与营业外支出影响，净利润下滑明显。

**关键挑战：**资产减值11亿元，以及脱碳和自然灾害带来的额外支出。

📊 二、业务分析

1. 发电量结构稳定，新能源稳步推进

   • 单三季度上网电量增长达34.3%，四种电源结构持续优化，尤其风电与光伏仍呈上升趋势。
   • 清洁能源装机占比达34%，距离“十四五”目标仍需新增20GW新能源装机。

2. 电价下降影响营收

   • 四季均价同比下降26.3%，电价下调主要受煤电电量上升及容量电价调整影响。

3. 资产质量改善

   • 资产负债率已降至64%，同比下降超3个百分点，资产负债表稳健，资金流动性增强。

4. 盈利水平居行业佳绩

   • 煤电单位盈利达31分，处于行业最优水平之一；绿电与多元化融资助力企业稳健发展。

🧭 三、政策展望与市场作用

华能国际作为“双碳”背景下产业链风向标：

• 政策利好：容量电价机制稳定煤电利润，新能源消纳问题关系政策解法。
• 行业标杆：反映火电转型与新能源发电波动间的博弈。

📍 四、投资建议与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润增长30%、15%、8%，PE分别为14、12、11倍（扣除永续债）。
• 股息率吸引力强：看好A股与H股股息率差异，给予了较高红利回报预期。
• 风险提示：煤价超预期涨幅、新能源政策波动、资产减值超出预期等。

📘 五、总结

尽管前三季度业绩受多重因素压制表观数据大幅下滑，但剔除非经常性收益后，公司主业稳健，碳中和转型和经营安全边际仍具吸引力。建议投资者关注其在电价改革、新产能释放以及估值修复中带来的长期机会。

维持“增持”评级，分步关注目标为0902HK。