中国直升机龙头驶入上升期，受益低空经济大发展_4页_450kb

中直股份（600038）总结

核心内容概述

中直股份是中国直升机行业的龙头企业，受益于低空经济的发展，公司正处于上升周期。通过资产整合、军民融合及外贸拓展，公司业务规模和盈利能力有望实现双提升。

主要观点

1. 投资逻辑

• 低空经济核心标的：公司作为直升机总装资产整合的受益者，将充分受益于“军品+民品”、“内需+外贸”的双重驱动。
• 技术能力与布局：公司在eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域具备前瞻性技术布局，并已与相关机构签署联合研发协议。
• 盈利能力提升：2023年公司营收和归母净利润均实现增长，净利率有所回升，资产整合有望进一步改善公司盈利能力。

2. 市场预期与公司回应

• 市场预期：部分市场认为民用直升机市场将被eVTOL取代。

• 公司观点：民用直升机与eVTOL是互补关系，公司技术储备充足，具备发展优势。

• 市场预期：公司盈利能力较弱。

• 公司观点：公司2023年业绩修复，盈利能力有望逐步提升，且哈尔滨分部收入增速高于公司整体，显示业务结构优化。

3. 检验与催化剂

• 检验指标：合同负债披露、型号研制进度、资产重组进度。
• 可能催化剂：民用直升机新签订单、适航取证进度、新产品发布。

4. 不同于市场的认识

• 市场普遍认为直升机市场空间较小，公司则认为军用直升机市场仍有较大发展空间，且民用直升机作为低空经济的重要载体，其国产化将为公司带来新的增长点。

关键信息

1. 市场规模与需求预测

• 军用直升机：根据WorldAirForces2023数据，我国军用直升机数量为913架，仅为美国的约1/6。10吨级直升机全球装备最多，我国存在至少2000架缺口。
• 民用直升机：截至2022年底，我国民用直升机机队规模为1037架，国产化率不足5%。预计2023-2027年总需求将超过500架，按平均单价5000-6000万元/架，市场规模达250-300亿元。

2. 产品与订单情况

• 公司AC313、AC312、AC311系列均有订单及交付。
• AC352已取得民航局型号合格证，正积极拓展市场。
• AC332预计2025年取得型号合格证。

3. 外贸进展

• 2024年新加坡航展首次展示直-10ME机，显示公司军贸出口有望打开新的增长空间。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026年归母净利润将分别增长64%、24%、20%，PE逐步下降，体现出市场对公司未来业绩增长的信心。

风险提示

• 募集配套资金进度风险
• 下游需求不及预期风险

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司业务结构优化、盈利能力提升、低空经济机遇、eVTOL技术布局、外贸拓展等多重因素支撑。

财务摘要

股票走势图

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10%以下。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑个人情况。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。