20220621-浙商证券-天合光能-688599.SH-天合光能公告点评_战略布局一体化产能_组件龙头引领技术迭代_3页_872kb

天合光能（688599）总结

核心内容

天合光能是一家全球领先的光伏组件制造商，2021年全球市占率达15%。公司于2022年6月21日发布公告，计划投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目，旨在实现光伏全产业链一体化布局，增强其在N型技术产业化领域的竞争力。

主要观点

• 一体化产能布局：公司计划投资建设包括工业硅、高纯多晶硅、单晶硅、切片、电池、组件及组件辅材在内的全产业链产能，预计一期产能于2023年底建成，二期产能于2025年底建成。
• N型技术引领：自2015年起布局TOPCon电池研发，210大尺寸TOPCon中试线量产转化效率已超过24.5%，最高可达25.5%，显示公司在N型技术上的领先地位。
• 战略意义：通过向上游延伸，公司不仅能够控制终端电池组件成本，还能保障长单执行，同时提升在全球复杂市场环境下的应对能力。
• 盈利能力预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为35.89亿元、49.45亿元、60.60亿元，对应EPS分别为1.73元、2.38元、2.92元，PE分别为37倍、27倍、22倍，显示公司盈利能力和估值具有持续提升空间。
• 投资评级：浙商证券给予公司“买入”评级，认为其表现有望超越沪深300指数20%以上。

关键信息

项目规划

• 项目内容：建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。
• 分阶段建设：
  • 一期：10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材产能，预计2023年底完成。
  • 二期：20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材产能，预计2025年底完成。

财务预测

财务摘要

• 资产负债表：
  • 资产总计：2021年为63,540百万元，预计2024年将达112,844百万元。
  • 流动负债：预计2024年为75,238百万元。
  • 负债合计：预计2024年为80,620百万元。
  • 归属母公司股东权益：预计2024年为29,839百万元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：预计2024年为6,711百万元。
  • 投资活动现金流：预计2024年为-5,767百万元。
  • 筹资活动现金流：预计2024年为56百万元。
  • 现金净增加额：预计2024年为1,000百万元。
• 利润表：
  • 营业收入：预计2024年为98,747百万元。
  • 净利润：预计2024年为6,733百万元。
  • 归属母公司净利润：预计2024年为6,060百万元。
  • EBITDA：预计2024年为11,945百万元。

财务比率

风险提示

• 光伏市场需求不及预期。
• 项目扩产进度不及预期。

投资建议

• 公司作为光伏组件龙头，通过一体化产能布局，有望提升综合竞争力。
• 预计未来三年盈利能力和估值持续增长，给予“买入”评级。
• 投资决策应结合个人投资目标与市场环境独立判断。