20251217-信达证券-航空运输月度专题_淡季客座率持续高位_供需反转有望推动票价回升_17页_1mb

淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升

核心内容

2025年11月航空运输行业数据显示，尽管处于传统淡季，但行业客座率仍维持高位，供需关系有所改善，票价出现小幅回升。随着“反内卷”政策和《中国航空运输协会航空客运自律公约》的实施，行业恶性竞争有所缓解，推动票价修复。此外，油价下降和人民币升值进一步改善航司成本结构，提升盈利空间。

主要观点

1. 供需关系改善：

   • 2025年10月，行业ASK和RPK同比分别增长6.2%和8.9%，较2019年同期增长17.3%和23.4%。
   • 客座率同比提升2.2个百分点，达到87.4%，较2019年同期提升4.3个百分点。
   • 国内线运力增速稳中有升，国际线运力增长显著，恢复至2019年同期水平。

2. 票价表现：

   • 2025年年初至今，国内平均票价为839元，同比减少7.0%。
   • 12月至今，国内线含油平均票价为709元，同比减少6.2%。
   • 11月境内票价同比上涨4.4%，国际及地区票价同比下跌5.8%。

3. 油汇影响：

   • 12月航油均价略涨，人民币汇率走强，对航司成本和盈利构成积极影响。
   • 2025年10月航油含税出厂价为6045元/吨，同比上涨3.9%。
   • 布伦特原油价格同比下跌14.5%，有助于降低航司燃油成本。

关键信息

运营情况

• 11月综合客座率：85.6%，同比提升2.6个百分点。
• 国内线客座率：86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年同期提升3.6个百分点。
• 国际线客座率：83.2%，同比提升4.0个百分点，较2019年同期提升6.4个百分点。
• 国内线周转量：同比稳增，10月国内线周转量同比增长5.7%。
• 国际线周转量：恢复至2019年同期的113.1%，部分航司如东航和吉祥已超过2019年同期水平。

机队引进

• 11月净增飞机：国航和南航各净增7架，是六大航司中最多的。
• 1~11月累计净增：南航净增47架，国航26架，东航21架，春秋5架，吉祥2架，海航14架。
• 机队规模：截至11月末，南航机队规模最大，达946架，国航956架，东航825架。

投资建议

• 投资评级：看好。
• 重点关注航司：南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。
• 盈利修复预期：单位座收持续修复，业绩同比改善可期。

风险因素

1. 出行需求增长不及预期：宏观经济下行可能抑制出行意愿。
2. 行业供给超预期：若运力供给增长超预期，可能导致供需失衡。
3. 票价上涨不及预期：票价回升幅度不足，可能影响盈利。
4. 市场竞争加剧：低价竞争可能影响航司盈利能力。
5. 油价大幅上涨：影响航司成本结构。
6. 人民币大幅贬值：影响航司的汇率损益。

表格概览

• 表1：航空行业重点公司估值表（2025/12/16），包括市值、归母净利润预测及PE/PB数据。
• 表2：六大航司11月当月运营情况，包含ASK、RPK及同比增速。
• 表3：六大航司1~11月累计运营情况，涵盖ASK、RPK及客座率。
• 表4：六大航司11月末机队规模，包括各类型飞机数量及净增情况。

图表概览

• 图1-4：展示2025年10月ASK、RPK、客座率与2019年同期对比及同比变化。
• 图5-6：国内线与国际线周转量增长情况。
• 图7-14：各航线票价波动情况。
• 图15-18：航油价格、原油价格及汇率波动情况。
• 图19-24：各航司ASK、RPK及客座率同比与2019年同期对比。

总结

2025年11月航空运输行业表现出淡季不淡的特点，客座率持续高位，票价略有回升。运力投放稳增，国内外航线均呈现良好复苏态势。随着“反内卷”政策和自律公约的实施，行业竞争趋于理性，票价有望进一步修复。油价下行和人民币升值为航司带来成本压力缓解，盈利预期提升。尽管存在一定的风险因素，如需求不及预期、油价上涨等，但整体来看，行业具备盈利修复的潜力，值得关注。