20161204-华泰证券-航空运输Ⅱ行业_景气底部_等待回暖_19页_1mb

航空行业研究总结（首次覆盖）

行业评级

• 航空运输Ⅱ：增持（首次）

核心内容

航空运输行业正处于景气底部，但长期增长动力充足，预计2017年供需关系将实现弱改善，投资机会值得关注。

主要观点

1. 航空需求长期增长无忧

   • 城镇化与消费升级是航空需求增长的双驱动力。
   • 城镇化提升人口流动性，推动航空出行需求。
   • 消费升级带动旅游出行，支撑航空长期发展。
   • 出境游日益普遍，国际航线占比提升。

2. 供给增长从资源获取驱动转向需求驱动

   • 航空公司运力增长经历了从被动配给、资源获取到需求驱动的三个阶段。
   • 空域和时刻资源日益紧张，运力投放将更贴近市场需求。

3. 高铁分流趋稳，竞争减弱

   • 高铁对航空的分流已趋于平稳，尤其在中长途航线中，航空仍具竞争力。
   • 八纵八横高铁规划对航空分流影响较小。

4. 油价和汇率扰动周期，但影响减弱

   • 油价处于历史低位，但上涨预期对航空股价形成压力。
   • 人民币贬值压力存在，但美元负债占比下降，对盈利影响有限。

5. 2017年供需关系弱改善，给予“增持”评级

   • 2017年供给增幅放缓，需求维持平稳，供需关系弱改善。
   • 客座率和票价有望小幅回升，利润增长可期。
   • 2016年1季度业绩基数较低，关注2017年1季度后的投资机会。

关键信息

城镇化与消费升级

• 中国2015年城镇化率为56.1%，相当于美国1940年代水平，仍有较大提升空间。
• 城镇化提升人口流动性，促进航空出行需求增长。
• 消费升级使人均乘机次数与人均GDP成正比，2015年中国人均乘机0.32次，远低于美国的3次。
• 2015年中国人均旅游花费与人均收入呈正相关，收入每增加1000元，旅游花费增加约10元。

高铁分流情况

• 高铁对航空的分流进入常态，影响逐渐减弱。
• 武广、京沪等经典线路中，航空票价低于高铁二等座票价，尤其在提前20天预订时。
• 四横四纵高铁规划对航空影响已逐渐出清。

油价与汇率影响

• 燃油成本占航空公司营业成本的22%-29%，占总收入的22%-24%。
• 油价上涨30%可能使部分航空公司转为亏损。
• 人民币贬值压力存在，但美元负债占比下降，对盈利影响有限。

2016-2017年供需与客座率

• 2016年1-10月，航空供需弱平衡，航空公司通过降价促销维持客座率。
• 2017年供给增幅放缓，预计为10.5%，客座率同比回升1.1个百分点，达到82.9%。

投资机会

• 2017年1季度后，行业盈利有望改善，投资机会显现。
• 预计2017年需求增幅为12.3%，叠加票价稳中有升，推动行业增长。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

图表信息

• 图表1：中国城镇化率与美国1940年水平对比
• 图表2：美国1950-1970年民航客运周转量与城镇化率关系
• 图表3：中国人均乘机次数与人均GDP关系
• 图表4：城市化战略格局示意图
• 图表5：民用运输机场规划布局（2030年）
• 图表6：人均旅游花费与人均收入关系
• 图表7：城镇与农村居民出游频次提高
• 图表8：国内、国际、港澳台地区航线平均运距延长
• 图表9：国际航线RPK占比提升
• 图表10：内地居民出入境次数快速增长
• 图表11：暑运高峰RPK占全年18%
• 图表12：票价指数高峰从7月持续到9月
• 图表13：票价与客座率关系
• 图表14：月度客座率在78%-85%区间波动
• 图表15：近5年运力供给平稳释放
• 图表16：飞机架数年均增长10.71%
• 图表17：飞机日利用率年均增长0.89%
• 图表18：主要机场产能利用率接近极限
• 图表19：中长期高速铁路网规划
• 图表20：高铁vs航空票价对比
• 图表21：2015年11月RPK加权票价指数
• 图表22：2016-2017年布伦特油价均价
• 图表23：2016-2017年美元兑人民币汇率变动幅度
• 图表24：2016年1-10月航空公司生产数据
• 图表25：2017年需求预测
• 图表26：2017年供需预测
• 图表27：加权票价指数（2015-2016）
• 图表28：2017年国际线供需预测
• 图表29：2017年国内线供需预测
• 图表30：价格市场化对票价的影响
• 图表31：航空价格市场化趋势

评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

免责声明

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