20180107-中泰证券-航空运输_票价市场化超预期_期待干线票价释放弹性_12页_1mb

航空运输行业总结

核心内容

2018年1月5日，民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确对5家以上航空运输企业参与运营的航线实行市场调节价，标志着国内航空票价市场化进程的加速。该政策预计将在供给端增速收缩与票价弹性释放之间形成共振，改变此前“量升价跌”的趋势，尤其利好干线市占率较高的三大航（中国国航、南方航空、东方航空）。

主要观点

• 票价市场化落地，量升价跌有望改变
  随着消费升级和居民出境游的增长，预计2018-2020年全国航空旅客发送量年均增速将超过10%。然而，2014年以来三大航国内线平均客座率提升2.7个百分点，同期平均客公里收益下降9.8%，说明需求增长与收益提升存在错位。票价市场化将有助于改善这一局面。

• 市场化二线互飞航线占比领先，干线票价弹性值得期待
  新增306条市场调节航线中，二线互飞航线占比达61.8%，远高于一线互飞航线。这些航线中包含前15大国内航线及部分黄金航线，市占率较高的三大航有望率先受益。预计2018年夏秋航季三大航可调整航线数量将达54~63条，远高于此前每航季10条的上限。

• 干线航线票价弹性逐步释放，东航表现突出
  干线航线票价弹性释放预计需要3年以上时间，但随着市场化推进，具备核心涨价潜力的航线将逐步受益。假设单航季每条航线基准票价上浮10%，东航在前15大航线中收入增量最高，预计为17.4亿元，对应2017年业绩弹性达24.9%，领先国航（16.9%）和南航（20.9%）。

• 供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花
  受美国页岩气释放不及预期和国际政治环境影响，2018年国际油价或中枢上移，增加航空公司燃油成本。但当航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空公司可收取燃油附加，对冲部分成本。预计油价每波动1%，国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71亿、2.94亿和2.27亿元。

• 盈利预测和投资建议
  根据航空公司公布数据，2018年净引进飞机增速为8.6%，较2017年下降2.8个百分点。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%以上，政策带来的供给端收缩和票价市场化将形成合力，提升三大航的盈利能力。因此，继续推荐中国国航、东方航空和南方航空，维持“增持”评级。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：7家
• 行业总市值：485854.192亿元
• 行业流通市值：430316.395亿元

重点公司基本状况

市场化调节航线

• 新增市场化调节航线数量：306条
• 市场化调节航线占国内航线总量：30%
• 二线互飞航线占比：61.8%
• 一线互飞航线：5条（如北京-上海、上海-深圳等）

前15大国内航线提价弹性

航油成本预测

• 2017年航空煤油进口到岸完税价格：4684元/吨，同比增长19.4%
• 2017年航油成本增量（年化）：
  • 国航：2.71亿元
  • 南航：2.94亿元
  • 东航：2.27亿元
  • 春秋航空：2200万元
  • 吉祥航空：2710万元

风险提示

• 航油成本增长超预期
  若油价上涨超出预期，将对航空公司成本构成压力。

• 需求增长不及预期
  地震、地缘政治和恐怖袭击等突发事件可能影响航空需求增长。

• 提价幅度不及预期
  票价市场化政策效果可能弱于预期，导致收入增长不及预期。

• 收益预测假设局限性
  本报告的预测基于一定假设，可能存在偏差，需谨慎对待。

投资建议

• 推荐公司：中国国航、东方航空、南方航空
• 投资评级：增持（维持）
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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