20210827-国信证券-华大基因-300676.SZ-2021年半年报点评_新冠检测持续_加大研发创新_9页_1mb

华大基因(300676) 2021年半年报点评总结

核心内容

华大基因在2021年上半年实现营收36.46亿元（-11.24%），归母净利润10.86亿元（-34.24%），扣非归母净利润10.83亿元（-35.83%）。业绩下滑主要由于去年同期新冠检测业务收入高基数。公司销售毛利率为61.08%（-4.27pp），期间费用率合计27.09%（+10.81pp），费用率上升主要因为去年同期收入高基数导致费用率低。公司货币资金充裕，达63亿元。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营收和净利润同比下滑，主要因去年同期新冠检测业务收入高基数。
• 分季度来看，Q1收入同比下滑，但Q2开始恢复，Q2利润为正。
• 抗疫产品需求大，公司生产规模扩大，导致存货和应收账款周转率下降。

海外业务拓展

• 截至2021H1，公司获得国内医疗器械注册或备案证154项，境外医疗器械资质68项，其中欧盟CE IVD资质46项。
• 新冠病毒检测试剂盒已获得37项境外医疗器械资质，覆盖16个国家和地区。
• 上半年新增境外医疗器械资质29项，涵盖生育、肿瘤和感染业务。
• 海外抗疫中，累计90+“火眼”实验室一体化综合解决方案在30多个国家和地区落地。
• 与沙特签订总价2.65亿美元的订单，并在2021H1追加1.38亿美元合同。
• 埃塞俄比亚IVD工厂已投产，沙特IVD工厂正在筹建中。

研发与产品创新

• 上半年研发费用为2.1亿元（+12.68%），持续加大研发投入。
• 在肿瘤早筛方面，完善了肠癌筛查一站式闭环解决方案。
• 推出华然迪TM同源重组缺陷评分检测产品，用于PARP抑制剂伴随诊断。
• 与阿斯利康合作推进HRD检测在国内的普及。
• 推出华妍安®子宫内膜癌分子分型检测，拓展妇瘤诊疗产品管线。
• 与Natera合作研发Signatera™MRD检测技术，于2021年6月在中国市场推出。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润预测为17.8/14.6/12.8亿元，增速为-15% / 4% / 3%。
• 当前股价对应PE为22 / 27 / 31x，维持前期合理估值139-168元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2021E为6676百万元，同比-20.50%。
• 净利润：2021E为1777百万元，同比-14.97%。
• 毛利率：2021E为59.33%，预计未来恢复到正常水平。
• 期间费用率：2021E为27.09%，费用率上升。
• 经营活动现金流：2021H1为6.6亿元，与净利润比值达61%。
• 资产负债率：2021E为64%，较2020年有所上升。

估值分析

• PE：2021E为22.20x，2022E为27.07x，2023E为30.80x。
• PB：2021E为5.16x，2022E为4.35x，2023E为3.82x。
• EV/EBITDA：2021E为21.25x，2022E为25.58x，2023E为28.84x。

可比公司估值

• 贝瑞基因：PE 19.5 / 23.0 / 28.0x，ROE 14%。
• 东方生物：PE 97.3 / 3.6 / 5.5 / 7.4x，ROE 14%。
• 圣湘生物：PE 12.0 / 17.3 / 19.6 / 19.4x，ROE 8%。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司作为基因测序龙头，加大研发创新，借助新冠打开IVD全球化之路，维持前期合理估值139-168元。

风险提示

• 新冠疫情发展及海外扩张不确定性。
• 产品研发上市风险。

结论

华大基因在2021年上半年业绩受去年同期新冠检测高基数影响而下滑，但公司积极拓展海外市场，获得多项国际医疗器械资质，同时加大研发投入，推动多个创新产品上市。尽管当前毛利率和费用率有所下滑，但公司现金流充裕，具备较强的财务实力。未来随着疫情缓解和业务恢复，公司有望逐步回归正常增长轨道。分析师上调盈利预测，维持“买入”评级。