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南都电源（300068）研究报告总结

核心内容概述

南都电源成立于1994年，是国内铅酸电池的龙头企业之一，2010年在A股创业板上市。公司业务涵盖通信电池、动力电池和储能电池三大板块，产品广泛应用于通信、电力、新能源等领域。公司当前总市值为5806.99百万元，流通市值为3448.75百万元，2014年3月21日股价为9.69元，52周价格区间为6.45-15.99元。

主要观点

1. 公司业务结构

• 通信电池：国内市场占有率稳居前三位，是公司主要收入来源之一。
• 动力电池：通过收购和整合，公司进入动力电池领域，2013年收入占比约5%，利润占比13%。
• 储能电池：公司主推铅炭电池，2013年销售收入达到1.4亿元，同比增长64%。

2. 产能扩张

• 铅酸电池：2014年产能预计达到1320万kWh，包括南都能源350万kWh、南都华宇450万kWh、南都国舰220万kWh及南都动力300万kWh。
• 锂电池：现有产能12万kWh（南都电池）+30万kWh（南都动力）=42万kWh，未来规划最终产能120万kWh。

3. 行业背景

• 铅酸电池行业：2011年因“血铅超标”事件进行整顿，80%企业被关停或整治，行业集中度提高，优质企业地位提升。
• 锂电池行业：随着4G建设及新能源发展，锂电池需求快速增长，尤其是通信领域。

4. 4G通信对锂电池的需求

• 4G牌照发放后，预计通信锂电池年增速可达90%。
• 三大运营商预计在2014-2015年投入3000亿元，对应通信锂电采购金额约为250亿元（年均50亿元）。

5. 盈利预测

• 2014-2016年EPS预测：0.31元、0.42元、0.59元，复合增长率38%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率约为15%，净利率约3.71%，未来随着锂电池放量，毛利率有望提升。

6. 评级与投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级，基于4G通信投入和海外市场拓展，以及锂电池市场的快速增长。
• 风险因素：4G通信行业进展不及预期；铅酸电池和锂电池市场竞争加剧，可能影响盈利能力。

关键信息

财务数据（2014年3月21日）

• 总市值：5806.99百万元
• 流通市值：3448.75百万元
• 总股本：599.28百万股
• 流通股：355.91百万股
• 日均成交额：124.12百万元
• 近一月换手率：155.08%
• Beta（2年）：1.2

财务指标（2013年与行业均值）

• 毛利率：15.07%（行业均值5.42%）
• 净利率：3.71%（行业均值6.68%）
• 净资产收益率：4.61%（行业均值8.28%）
• 总资产收益率：3.08%（行业均值3.92%）
• 资产负债率：28.49%（行业均值48.16%）
• 市盈率：44.05（行业均值30.76）
• 市净率：2.06（行业均值3.02）

公司主要客户

• 通信运营商：中国移动、中国电信、中国联通、沃达丰、西班牙电信、新加坡电信、诺基亚西门子、阿尔卡特朗讯、爱立信、华为等。
• 储能系统用户：国家电网、中国国电集团、京瓷、尚德等。
• 动力系统用户：中国南车、中国北车、上汽依维科等。

公司控制权

• 实际控制人为周庆治夫妇，通过杭州南都、上海益都与上海南都集团等三家企业间接控制公司29.64%的股份。

未来增长看点

1. 通信与储能行业增长

• 通信电池：受益于4G建设，预计未来三年年均增速30%。
• 储能电池：受益于光伏发电装机容量扩大6倍，预计未来三年年均增速80%。

2. 产能扩张

• 2014年公司产能将接近翻倍，有望推动收入和盈利进入新一轮增长。

同类公司比较

风险因素

• 4G通信行业进展不如预期。
• 铅酸电池和锂电池市场竞争加剧，可能导致盈利能力下滑。

结论

南都电源作为国内铅酸电池的龙头企业，在行业整顿后，行业集中度提高，其市场地位进一步巩固。同时，公司积极拓展锂电池业务，未来有望受益于4G通信建设及新能源发展。尽管面临行业竞争加剧的风险，但公司凭借强大的市场拓展能力和产能扩张，仍具备较大的增长潜力。因此，公司首次获得“买入”评级。