20211105-东北证券-东北固收转债分析_皖天转债定价建议_首日转股溢价率1_-4__13页_1mb

皖天转债定价建议与投资分析总结

核心内容

皖天然气拟发行可转债，规模为9.3亿元，债项和主体评级均为AA+。本次发行采用优先配售和网上发行方式，募集资金将主要用于六安-霍邱-颍上干线项目（7.5亿元）及补充天然气项目建设运营资金（1.8亿元）。初始转股价格为11.12元，参考正股11月4日收盘价11.00元，转债平价为98.92元，纯债价值为92.21元。

主要观点

• 转债估值：参考可比转债福能转债和伟20转债，皖天转债上市首日转股溢价率预计在1% - 4%区间，对应价格在100-104元附近，建议积极申购。
• 发行规模与流动性：发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。
• 市场前景：天然气等清洁能源需求稳步提高，带动管输行业迅速发展，市场规模大幅增长。
• 公司基本面：公司近年来营收稳步增长，毛利率和净利率总体稳定，期间费用率逐步下降，研发费用投入增加，显示出公司对技术的重视。
• 中签率：预计首日打新中签率在0.0024% - 0.0034%之间，留给市场的规模为2.33亿元 - 3.26亿元。
• 行业前景：天然气行业属于资本密集型，具有较高的准入壁垒和规模经济效应，随着国家政策支持和市场需求增长，行业前景向好。

关键信息

转债基本条款

• 发行方式：优先配售和网上发行
• 债券代码：113631.SH
• 正股代码：603689.SH
• 发行规模：9.3亿元
• 转股价格：11.12元
• 到期赎回价：110元
• 票面利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%
• 下修条款：15/30，80%
• 赎回条款：15/30，130%
• 回售条款：30/30，70%
• 转股期：2022-05-12至2027-11-08
• 到期日：2027-11-08
• 起息日：2021-11-08

市场与行业分析

• 天然气行业：发展迅速，政策支持，市场前景广阔，未来天然气在一次能源中的占比有望提高至15%。
• 行业特点：准入门槛高，竞争较小，具有较强的公用事业性和规模经济性。
• 公司业务布局：涵盖天然气长输管线、CNG/LNG、城市燃气、分布式能源等，构建起全省天然气管网体系。
• 公司优势：区域先入优势明显，业务链延伸能力强，运营管理经验丰富。

正股经营情况

• 营业收入：2018年至2021H1分别为32.41亿元、41.71亿元、47.64亿元和24.72亿元，增速波动不大。
• 毛利率与净利率：综合毛利率呈下降趋势，但2021H1有所反弹；净利率较为稳定。
• 期间费用：保持稳定，费率逐年下降，但2021H1有所上升。
• 研发投入：逐年递增，2021H1研发费用占营收比重显著上升。
• 应收账款周转率：在行业中处于较好水平，结算周期较短，期末应收账款余额较小。

募集资金投向

• 六安-霍邱-颍上干线项目：计划总投资额7.94亿元，拟投入7.5亿元
• 补充天然气项目建设运营资金：计划总投资额1.80亿元，拟投入1.80亿元

风险提示

• 政策变动风险：天然气行业受政策影响较大，政策变动可能影响行业发展趋势。
• 天然气价格波动风险：天然气价格波动可能影响公司盈利能力和市场竞争力。

投资建议

综合分析，皖天转债首日上市转股溢价率预计在1% - 4%区间，对应价格在100-104元附近，建议积极申购。公司基本面稳健，行业前景良好，具备较强的市场竞争力和成长潜力。