20220318-浙商证券-香港交易所-00388.HK-香港交易所首次覆盖报告_互联互通枢纽_制度改革先锋_24页_2mb

香港交易所(0388.HK)首次覆盖报告总结

核心内容

香港交易所（港交所）作为国际领先的交易所集团，拥有四个交易所和五个结算所，构建了丰富的产品生态圈，为投资者提供多元化的交易服务。港交所的发展历程体现了其从本地市场向亚洲乃至全球市场的扩展，特别是在2014年沪港通、2016年深港通及2017年债券通的推出后，进一步加强了其作为连接中国与全球资本市场的枢纽地位。

主要观点

• 业绩稳健增长：2011年至2021年，港交所营收复合增速为10%，归母净利润复合增速为9%，表现稳定。
• 轻资产模式：港交所采用轻资产模式，使得营业支出可控，净利润率长期维持在50%-60%的高位，ROE保持在20%-30%之间。
• 互联互通机制：沪港通和深港通的开通和优化，以及债券通的推出，显著提升了港股市场的活跃度和成交量，推动了交易费用的增长。
• 制度改革：2018年及2021年上市制度改革，放宽了对新经济公司及生物科技公司的上市要求，吸引大量公司赴港上市，提升港股市场活力。
• 盈利预测：预计港交所2022-2024年营收将分别增长7%、10%、11%，归母净利润增长9%、13%、13%。对应EPS分别为10.74、12.08、13.59港元，现价对应PE为35.27、31.34、27.86倍，给予2022年42倍PE，对应目标价450.88港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务模式

• 现货分部：主要收入来源为交易费及交易系统使用费、联交所上市费和市场数据费，2021年占比分别为73%、16%、10%。交易费及交易系统使用费同比增长33%和18%，受益于交投活跃度的提升。
• 衍生品分部：主要收入来源为交易费及交易系统使用费、联交所上市费和市场数据费，2021年占比分别为59%、35%、5%。衍生品市场在疫情下仍保持增长，交易量和品种持续增加。
• 商品分部：主要收入来源为交易费及交易系统使用费，占比长期维持在70%左右。2021年商品分部交易费及交易系统使用费为11亿港元，同比小幅下滑2%。
• 交易后业务：主要收入来源为结算及交收费和存托管及代理人服务费，2021年占比分别为65%、19%。交易后业务受益于交投活跃度的提升，实现稳步增长。

增长动力

• 互联互通机制：沪深港通机制的深化，使得北向和南向资金日均成交额显著提升，从2015年的64亿和27亿增长至2021年的1,201亿和347亿。北向资金日均成交额占A股日均成交额的11%。
• 制度改革：2018年及2021年上市制度改革，吸引新经济公司赴港上市，提升港股市场总市值和换手率，增强市场活力。

盈利预测与估值

• 营收及利润预测：预计2022-2024年营收分别为22,473亿港元、24,825亿港元、27,458亿港元，归母净利润分别为13,612亿港元、15,349亿港元、17,302亿港元。
• EPS及PE：对应2022-2024年EPS为10.74/12.08/13.59港元，现价对应PE为35.27/31.34/27.86倍。
• 估值：采用可比公司估值法，港交所的估值高于其他交易所，主要由于其业绩增速和ROE处于领先地位。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响资本市场景气度，进而影响公司盈利能力。
• 互联互通及中概股回流不及预期：可能影响市场成交规模和上市公司数量，进而影响相关收入。

附录信息

• 股权结构：摩根大通和香港特别行政区政府为前两大股东，持股比例分别为6.23%和5.90%，股权较为分散。
• 财务摘要：2021年营收为20,950百万港元，归母净利润为12,535百万港元。2022-2024年财务预测显示公司资产和负债稳步增长，股东权益持续提升。

结论

港交所凭借其互联互通机制和制度改革，持续推动市场活跃度和成交量，业绩稳健增长，盈利前景良好。分析师给予“买入”评级，认为其未来成长空间广阔，估值具备提升潜力。