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港交所未来可期：稀缺赛道与枢纽地位双轮驱动

核心内容概述

香港交易所（港交所）作为亚太区最大全资产类别交易所，凭借持续深化改革和高质量的高管团队，正稳步走向世界前沿。其独特的“稀缺赛道”定位与强大的枢纽地位，使其成为优质新经济企业的聚集地，同时在政策支持下，互联互通机制不断深化，进一步巩固其作为连接内地与国际市场的交易枢纽角色。港交所的盈利模式稳定，传统业务与创新业务双轮驱动业绩增长，未来发展前景被看好，首次被给予“买入”评级。

主要观点

1. 深化改革与高质量团队助力港交所国际化

• 港交所是香港唯一一家国际化交易所，由香港联合交易所、期货交易所等子公司组成，政府持股5.9%。
• 自20世纪80年代结束“四会时代”后，港交所经历40年发展，成长为亚太最大全资产类别交易所。
• 港交所拥有清晰的组织架构和资深的高管团队，保证决策高效执行。

2. 枢纽地位突出，吸引优质企业聚集

• 港交所产品覆盖证券、场内和场外衍生品，交易规则完善，满足不同投资者需求。
• A+H互联互通机制显著提升资金流动，2020年沪深两市港股通累计资金净流入达1.5万亿人民币，同比增长66%。
• 上市政策改革吸引大量新经济企业和中资企业赴港上市，2020年新经济IPO募集金额达2849亿港元，中资股IPO募集额达2919亿港元，占募集总额的75%，同比增长203%。
• 新经济企业市值占比达59%，成交量占比达64%，成为市场主力。

3. 盈利模式稳定，传统与创新业务双轮驱动

• 港交所收入来源包括交易及系统使用费、上市费、结算及交收费、市场数据费等。
• 2020年港交所收入达192亿港元，同比增长18%；运营成本为44亿港元，同比增长10%。
• 传统业务（现货、衍生品、大宗商品）收入主要来自交易及系统使用费，占总收入68%、64%和5%。
• 创新业务（数据及科技服务）收入受市场波动影响较小，2020年数据业务费达9.5亿港元，同比增长4%。

关键信息

4.1 盈利预测与投资评级

• 收入预测：2021年及2022年公司收入预计分别为226亿港元和260亿港元，其中交易及系统使用费预计达82亿港元（+18%）和95.33亿港元（+16%）。
• 净利润预测：2021~2023年归母净利润预计为142亿港元、166亿港元、191亿港元。
• 估值：对应PE分别为43.67x、37.38x、32.47x；对应PB分别为13.53x、12.51x、12.60x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

4.2 风险提示

• 印花税上调等政策不确定性。
• 国内注册制推行，交易所竞争加剧。
• 互联互通不及预期。
• 疫情控制不及预期。

未来增长点

• 互联互通深化：随着科创板纳入沪股通，MSCI指数调整，港交所有望进一步拓展交易规模。
• 科技转型：港交所正通过科技布局提升数据服务和系统优化能力，未来数据及科技收入占比将向国际交易所靠拢。
• 新经济企业聚集：新经济行业在港交所市值和成交量占比不断提升，成为市场主要驱动力。
• 中资企业回港上市：中美贸易摩擦及疫情后，中概股回港上市热潮兴起，提升港股市场活跃度和吸引力。

业务结构与数据表现

3.1 多层次收入结构与低成本运营

• 港交所收入由交易及系统使用费、上市费、结算交收费、市场数据费构成。
• 2020年结算业务收入占总营收的40%，是主要收入来源。
• 港交所运营成本保持稳定，主要集中在员工薪酬（67%）和资讯科技（15%）。

3.2 传统业务与创新业务协同发展

• 现货业务收入主要来自交易及系统使用费（68%），衍生品业务收入主要来自交易及系统使用费（64%）和上市费（30%）。
• 大宗商品业务收入主要来自交易及系统使用费（75%）。
• 数据及科技业务收入占比较低，但未来增长潜力大，2020年占比为5%，预计未来将逐步提升。

市场表现与趋势

• 交易活跃度提升：2020年港股通累计买入成交净额达1.5万亿人民币，同比增长65.83%。
• 成交额增长：2020年港交所日均成交额达1287亿港元，同比增长48%。
• 市场结构优化：新经济企业市值占比达59%，成交量占比达64%，市场结构正向新经济转型。

结论

港交所凭借其稀缺性、国际化地位和枢纽作用，正迎来新的发展机遇。通过持续深化改革、优化上市政策和推进科技转型，港交所未来有望实现业绩稳步增长，成为全球交易所市场的重要参与者。