2018-公用事业18Q3总结_18Q3燃气上游出彩_后续期待优质火电修复_56页

证券研究报告总结：公用事业18Q3总结暨11月投资策略

核心内容概览

本报告对2018年前三季度公用事业行业各细分领域进行了全面总结，并提出11月投资策略。整体来看，天然气上游行业表现最为亮眼，而水电、火电及燃气下游行业则面临不同程度的挑战。

主要观点

• 天然气上游行业：业绩显著增长，盈利能力提升，是当前最值得重点关注的领域。
• 火电行业：第三季度业绩下滑，但全年表现仍有期待，需关注龙头企业的修复机会。
• 水电行业：营收增长稳定，但受增值税退税到期影响，净利润增速受限。
• 燃气下游行业：盈利能力受到上游涨价挤压，但通过气量增长实现业绩提升。
• 地方电网与地方能源平台：盈利水平持续下滑，需警惕行业下行风险。

关键信息

1. 公用事业三季报整体情况

• 营业收入：天然气上游增速最快（+39.34%），水电增速最慢（+11.77%）。
• 毛利率：天然气上游同比提升3.19 pct，成为唯一毛利率上升的细分领域。
• 财务费用率：整体略有下行，其中天然气上游下降最多。
• 归母净利润：天然气上游增速最快（+89.62%），水电增速最慢（+3.79%）。
• 净利率：天然气上游提升最多（+3.41 pct），水电下降最多（-2.19 pct）。
• 加权平均ROE：天然气上游提升最多（+1.98 pct），火电下降最多（-0.57 pct）。
• 资产负债率：天然气上游下降最多（-4.65 pct），火电上升最多（+0.90 pct）。
• 经营现金流净额：天然气上游增速最快（+74.97%），地方电网下降最多（-18.08%）。

2. 水电行业三季报总结

• 营业收入：累计1038.88亿元，同比+11.77%；单季455.12亿元，同比+14.04%。
• 毛利率：单季度毛利率上行至56.84%，同比+0.75 pct。
• 财务费用率：整体下降，单季度财务费用率降至10.49%。
• 归母净利润：累计314.38亿元，同比+3.79%；单季161.09亿元，同比+3.76%。
• 净利率：单季度净利率达40.31%，同比-3.43 pct。
• 加权平均ROE：同比-0.28 pct。
• 资产负债率：同比下降2.24 pct。
• 经营现金流净额：增速跑赢归母净利润，达+7.29%。

3. 火电行业三季报总结

• 营业收入：累计5066.21亿元，同比+17.21%；单季1752.72亿元，同比+10.84%。
• 毛利率：单季度毛利率下降至13.29%，同比-0.79 pct。
• 财务费用率：同比小幅提升0.07 pct。
• 归母净利润：累计164.76亿元，同比+27.64%；单季41.95亿元，同比-28.84%。
• 净利率：单季度净利率下降至3.36%，同比-1.69 pct。
• 加权平均ROE：同比+0.57 pct。
• 资产负债率：同比上升0.90 pct。
• 经营现金流净额：增速跑输归母净利润，达+21.82%。

4. 燃气上游行业三季报总结

• 营业收入：累计156.02亿元，同比+39.34%；单季51.55亿元，同比+33.31%。
• 毛利率：同比提升3.19 pct，单季毛利率提升0.34 pct。
• 财务费用率：同比下降0.94 pct。
• 归母净利润：累计21.47亿元，同比+89.62%；单季6.83亿元，同比+75.41%。
• 净利率：同比提升3.41 pct，单季净利率提升3.0 pct。
• 加权平均ROE：同比提升1.98 pct。
• 资产负债率：同比下降4.65 pct。
• 经营现金流净额：增速跑输归母净利润，达+74.97%。

5. 燃气中游行业三季报总结

• 营业收入：累计204.94亿元，同比+11.85%；单季59.33亿元，同比+18.09%。
• 毛利率：同比小幅提升0.55 pct，单季毛利率提升0.18 pct。
• 财务费用率：同比上升0.43 pct。
• 归母净利润：累计7.72亿元，同比+18.43%；单季0.44亿元，同比-270.20%。
• 净利率：同比提升0.33 pct，单季净利率提升1.88 pct。
• 加权平均ROE：同比提升0.52 pct。
• 资产负债率：同比上升1.54 pct。
• 经营现金流净额：增速跑赢归母净利润，达+51.96%。

6. 燃气下游行业三季报总结

• 营业收入：累计234.03亿元，同比+24.20%；单季76.33亿元，同比+19.88%。
• 毛利率：同比下行2.29 pct，单季毛利率下行2.60 pct。
• 财务费用率：同比上升0.41 pct。
• 归母净利润：累计22.97亿元，同比+14.74%；单季6.30亿元，同比-4.37%。
• 净利率：同比下行0.82 pct，单季净利率下行1.92 pct。
• 加权平均ROE：同比下行0.45 pct。
• 资产负债率：同比下降1.57 pct。
• 经营现金流净额：增速跑赢归母净利润，达+57.08%。

7. 地方电网三季报总结

• 营业收入：累计285.47亿元，同比+19.41%；单季95.35亿元，同比+6.12%。
• 毛利率：同比-2.27 pct，单季毛利率-1.30 pct。
• 财务费用率：整体小幅下行。
• 归母净利润：累计15.64亿元，同比+7.36%；单季5.22亿元，同比+6.87%。
• 净利率：同比-0.73 pct，单季净利率-0.13 pct。
• 加权平均ROE：同比-0.07 pct。
• 资产负债率：同比下降1.19 pct。
• 经营现金流净额：增速跑输归母净利润，达-18.08%。

8. 地方能源平台三季报总结

• 营业收入：累计621.89亿元，同比+13.96%。
• 归母净利润：累计33.40亿元，同比-4.55%。
• 毛利率：同比-0.86 pct。
• 净利率：同比-1.23 pct。
• 加权平均ROE：同比-0.46 pct。
• 资产负债率：同比下降2.81 pct。

投资建议

• 重点关注：优质火电企业（如华电国际、华能国际）、优质大水电企业（如长江电力、国投电力）以及燃气上游资产（如广汇能源、蓝焰控股）。
• 关注机会：燃气四季度涨价行情仍有空间，建议关注上游资产。
• 风险提示：煤价上行超出预期、电力燃气需求低于预期。

投资逻辑

• 天然气上游：气价上涨带动盈利能力增强，成为行业亮点。
• 火电行业：第三季度业绩下滑，但全年仍有修复可能。
• 水电行业：来水向好，但受退税政策影响，业绩增长受限。
• 燃气下游：虽受上游涨价影响，但通过气量增长实现业绩提升。
• 地方电网与地方能源平台：盈利持续下滑，需谨慎对待。

行业表现

• 公用事业整体表现优于上证综指，尤其是天然气上游行业。
• 水电、火电、燃气下游行业表现相对平淡，需关注政策及市场变化。