20210313-中泰证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险2020年报点评_中国地区有序扩张_香港业务仍面临一定挑战_11页_1mb

报告摘要

友邦保险（1299.HK）投资分析总结

核心内容

友邦保险（1299.HK）2020年年报显示，集团全年新业务价值（NBV）同比下降33%，但较中报的-37%有所收窄。公司整体盈利和资本表现稳健，2020年归母净利润为5779百万美元，OPAT和基本自由盈余分别增长5%和7%。当前股价为96.00港币，对应2021年PEV估值为2.07倍，OPAT估值为23.69倍，分析师维持“买入”评级。

主要观点

中国地区：尽管2020年NBV同比下降17%至9.68亿美元，但仍是集团新业务价值的第一大来源，占比达32%。2019年8月开业的天津和石家庄营销服务点表现稳健，2020年第四季度NBV同比增长37%。友邦中国积极使用线上工具，新招募代理人同比增长30%，并推出了模块化重疾产品“友如意”，增强代理人服务能力。
香港地区：受中国大陆和香港地区隔离政策影响，2020年NBV同比下降66%至5.5亿美元，新业务价值率降至44.7%。主要因素包括投资收益率下调、新单下降导致费用超支，以及产品结构转向低价值率的本地客户抵税年金等。尽管澳门业务有所增长，但其体量仅为香港的十分之一，无法弥补香港业务的下滑。
东南亚市场：泰国、新加坡和马来西亚2020年下半年业务大幅反弹，其中泰国和新加坡分别增长33%和56%。泰国的增长主要得益于新入职代理人增加及产品结构优化，新加坡则因重启长期储蓄类基金业务并拓展至其他地区而表现突出。
资本和盈利表现：2020年基本自由盈余增长7%，但年末自由盈余较年初下降14亿美元至134.7亿美元。OPAT增长稳健，主要受益于存量业务摊销、IFRS4会计准则变更及正向理赔经验。集团下调部分地区的长期股权回报假设，影响了OPAT的增长。
投资建议：2021年前两个月中国地区NBV实现15%正增长，公司治理、代理人质量及亚洲市场优势依旧显著。预计2021年NBV增长24.6%，EV增长9.86%。当前估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

2020年关键财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入（百万美元）	47242	50359	52301	57272
归母净利润（百万美元）	6648	5779	7159	8257
OPAT增速	-	5%	-	-
每股内含价值（港币）	40.15	42.03	46.38	51.28
P/EV	2.39	2.28	2.07	1.87