20220301-浙商证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险首次覆盖报告_增长曲线坚实清晰的寿险领导者_29页_3mb

友邦保险首次覆盖报告总结

核心内容概述

友邦保险是一家专注于寿险业务、覆盖亚太18个市场的行业领导者，以其高质量的代理人队伍、高价值率的产品结构、数字化战略和稳健的投资策略著称。公司自1919年成立以来，持续深耕寿险市场，形成了强大的品牌影响力和客户忠诚度。在2022年3月1日的首次覆盖报告中，分析师邱冠华和梁凤洁对友邦的未来增长潜力表示看好，尤其关注中国内地的强劲增长和未来香港通关后的业绩及估值提升。

主要观点

• 渠道优势：友邦以代理人渠道为核心，拥有全球领先的MDRT人数，且通过数字化工具提升代理人效率，形成“好水养好鱼”的正向循环。
• 产品与服务：友邦以保障型产品为主，产品价值率高，同时通过健康服务体系提升客户粘性与产品销售效率。
• 数字化战略：友邦聚焦技术、线上化和数据分析，实现跨越式转型，赋能客户旅程和内部经营，形成难以复制的竞争优势。
• 市场布局：中国内地是友邦未来增长的核心市场，香港本地业务恢复可带来增长动能，新马泰及东南亚市场通过优化调整有望重拾增长。
• 投资稳健：友邦固收类投资占比高，久期缺口小，对利率波动不敏感，投资收益稳定。

关键信息

1. 渠道优势

• 代理人渠道：占NBV的70%以上，价值率高，近5年均值达68%。
• 伙伴渠道：与多家银行及中介合作，拓展潜在客户群，提升市场渗透。
• 招聘与培训：严格筛选新人，提供系统化培训，提升代理人专业能力与留存率。

2. 产品与服务

• 产品结构：以高价值率的保障型产品为主，2021H1传统保障产品贡献81%的NBV。
• 健康服务体系：构建从预防到康复的闭环服务，如AIA Vitality健康计划、远程医疗、区域医疗通行证等，提升客户体验和产品价值率。

3. 数字化战略

• 技术应用：云端技术应用远超行业，2021H1占比达50%。
• AI与数据分析：应用于分销、营销及客户管理，如AI外拨电话机器人、个性化销售策略，提升运营效率和客户互动。

4. 市场表现

• 中国内地：增长迅猛，2020年成为第二大市场，预计未来持续增长。
• 香港：疫情前是核心市场，2020年受疫情影响显著下滑，但2021H1开始恢复，预计通关后将恢复增长。
• 新马泰：市场占比下降，但通过优化和科技赋能，有望重拾增长。
• 其他市场：通过差异化策略进行调整，保持稳健增长。

5. 投资策略

• 资产配置：固收类投资占比超80%，以10年以上久期资产为主，久期缺口小，抗利率下行能力强。
• 债券质量：公司债与政府债为主，评级以BBB和A为主，高风险债券占比下降，信用风险可控。
• 投资收益：总投资收益率表现较优，净投资收益率有待提升，但整体保持稳定。

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营收同比增速分别为8%、15%、16%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润同比增速分别为11%、14%、14%。
• 新业务价值（NBV）：2021-2023年NBV同比增速分别为15%、17%、18%。
• 内含价值（EV）：2021-2023年内含价值同比增速分别为7%、9%、9%。
• EVPS：预计2021-2023年EVPS分别为5.8美元、6.28美元、6.86美元。
• PEV估值：2021-2023年PEV分别为1.92倍、1.79倍、1.65倍。
• 目标价：112.7港元，对应2022E集团PEV为2.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响代理人线下展业及日常管理。
• 内地扩张缓慢：若新分公司设立进度滞后，可能影响增长预期。
• 权益市场波动：全球权益市场波动可能影响投资收益。

总结

友邦保险凭借其高质量代理人队伍、高价值率产品结构、数字化转型和稳健的投资策略，持续巩固其在亚太寿险市场的领导地位。公司在中国内地的强劲增长和未来香港通关后的预期恢复，使其增长曲线坚实清晰。分析师看好其长期增长潜力和估值提升空间，给予“买入”评级。