宏观经济月报：短期因素强干扰导致增长数据全面下行，后续反弹可期-20210818-国信证券-20页_877kb

证券研究报告总结

核心内容

2021年7月宏观经济数据呈现全面下行趋势，主要受短期供给端因素影响，包括洪涝灾害、环保限产政策及疫情等。尽管生产和需求均偏弱，但分析师认为这些短期因素将逐渐消退，经济增长有望在8月后反弹，全年走势或呈现“微缩版”的2020年态势，即一季度最低、后续逐渐修复。

主要观点

• 7月经济数据：生产端和需求端均出现明显回落，显示供需两弱格局。
• 供给端影响更大：7月工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资及消费数据均走弱，但工业品价格和旅游价格却上涨，表明供给受限导致需求无法实现。
• 需求端修复预期：随着供给端影响减弱，投资、消费及进出口数据有望逐步恢复，尤其是基建、制造业投资和房地产开发投资，政策支持下将有明显反弹。
• 通胀预期升温：7月CPI和PPI数据均显示通胀预期扩散，工业品价格向中下游传导增强，尤其是机电产品，出口相关产品价格上涨明显。

关键信息

宏观数据概览

• 固定资产投资累计同比：10.30%
• 社零总额当月同比：8.50%
• 出口当月同比：19.30%
• M2：8.30%

生产端分析

• 工业增加值两年平均同比增速：5.6%
• 服务业生产指数两年平均同比增速：明显回落
• 主要分项表现：
  • 采矿业：-1.0%
  • 制造业：6.1%
  • 公用事业：7.3%
• 环比表现：工业增加值定基指数环比为-12.9%，明显低于2017-2019年同期水平。

需求端分析

• 固定资产投资两年平均同比增速：2.8%
• 房地产开发投资：6.3%
• 制造业投资：2.8%
• 基建投资：-1.6%
• 社会消费品零售总额两年平均同比增速：3.6%
• 出口两年平均同比增速：9.1%
• 进口两年平均同比增速：9.0%

通胀解读

• CPI同比：1.0%
• CPI环比：0.3%
• PPI同比：9.0%
• PPI环比：0.5%
• 食品价格：7月环比为-0.4%，非食品价格环比为0.5%
• PPI生产资料价格环比：0.6%，高于历史均值
• PPI生活资料价格环比：0.1%，与历史均值持平

预测与展望

• 8月经济增长：随着短期供给端影响减弱，经济有望迎来反弹。
• CPI预测：8月食品价格环比预计略高于季节性水平，非食品价格或略低于季节性水平，整体CPI环比约为0.4%。
• PPI预测：8月PPI环比或继续小幅上升至0.6%，同比或上升至9.3%。
• 出口趋势：下半年海外需求上升，国内出口产品竞争力强，出口增速失速下滑风险较低。

投资评级

分析师承诺

• 数据来源合规，分析基于职业理解，力求客观公正。
• 结论不受第三方影响，独立完成。

风险提示

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