20230818-国联证券-固定收益专题_2023年下半年降准展望-市场预期渐浓_降准有望何时落地__10页_877kb

固定收益专题：2023年下半年降准展望总结

一、降准背景及历史回顾

1. 降准频次与频率
   2021年3月至今已五次降准，其中大部分为普降25-50bp，侧重小微企业扶持、流动性缺口填补、经济下行压力缓解及房地产融资支持。
2. 最新一次降准（2023年3月）
   应对信贷“开门红”、地方债前置导致的流动性紧张，并防范海外系统性风险，释放稳增长信号。

二、年内降准可能性分析

1. 经济基本面支撑
   • 上半年经济预期弱于现实，制造业PMI持续处于收缩区间，信贷、社融数据不及预期，进出口下降，内需不足。
   • 短期政策宽松，7月MLF降息15bp，8月调降利率幅度较大，宽货币信号明确。
2. 流动性需求
   • 8-12月MLF到期量大（28万亿元），叠加地方债发行加速，流动性缺口增大。
   • M1-M2剪刀差走扩，宽货币传导不畅，需通过降准降低融资成本，疏通信用渠道。
3. 政策信号
   • 7月政治局会议强调“加强逆周期调节”，8月政策性降息释放稳增长意图，政策端信号增强。
   • 历史经验（2011年以来降准集中在7、9、10、12月）提示不在8月。

**结论：**预计下半年至少有一次降准落地，窗口期可能在9月，普降25bp概率较高。

三、债市走势展望

1. 短期（三季度）
   • 经济下行压力和政策宽松对利率利多，债市仍有下行空间，债牛可能延续。
   • 十年期国债收益率或进一步下探，名义利差走扩支撑利率债。
2. 长期（四季度后）
   • 关键取决于政策效果：内需韧性（消费、制造业）叠加通胀、外需边际变化。
   • 若经济复苏边际改善，利率中枢将上移；若政策持续发力，债市阶段性调整将被宽货币对冲。

四、风险提示

1. 人民币汇率短期贬值超预期（美元指数上升叠加国内降息周期）。
2. 地缘政治风险超预期（如对华技术限制、俄乌冲突）。

报告关键信息：

• 降准落地点： 倾向9月，普降25bp
• 债市策略： 短期做多利率债，中长期关注政策落地效果
• 政策核心： 宽货币+宽信用传导，财政与货币政策协同助力经济稳增长