20140924-国金证券-东方锆业-002167.SZ-锆业龙头_短期看核电军工_中期看钛锆矿价_31页_3mb

东方锆业（002167.SZ）总结

核心内容概述

东方锆业是一家以锆系列制品的研发、生产和销售为主营业务的高科技企业，为中核集团旗下，是国内唯一核燃料元件供应商，拥有完整的核级锆材产业链。公司业务涵盖重矿物开采、锆制品生产、海绵锆冶炼等多个环节，具备较强的综合竞争力。目前公司拥有150吨核级锆产能，且有1000吨产能在建，同时海外资源丰富，具备良好的盈利潜力。

主要观点

• 公司定位：作为锆业龙头，东方锆业在核电、军工、新材料等领域具有显著优势。
• 行业前景：核电重启及核动力军舰建设将推动核级锆需求爆发，锆材国产化进程加快，未来市场增长可期。
• 技术优势：公司拥有自主知识产权的核级锆生产线，具备技术领先优势，是国内唯一具备全面自主知识产权的核级锆企业。
• 资源储备：公司拥有丰富的海外重矿物资源，特别是澳洲的WIM150项目和铭瑞锆业的Mindarie C矿，资源量庞大，具备较高的开发价值。
• 盈利预测：公司预计在2015和2016年将受益于核级锆需求的爆发，业绩有望实现显著增长。

关键信息

一、公司基本情况

• 总股本：413.96百万股
• 已上市流通A股：315.41百万股
• 总市值：6,288.11百万元
• 2012-2016年每股收益预测：0.021元、-0.166元、0.002元、0.065元、0.192元
• 净利润增长率：2015年3946.92%、2016年192.66%
• 净资产收益率：2012年0.60%、2013年-5.09%、2014年0.05%、2015年1.95%、2016年5.41%
• 行业优化市盈率：2012年22.04倍、2013年15.23倍、2014年17.30倍
• 股价波动：年内最高15.81元，最低10.31元

二、投资逻辑

• 核电重启：我国核电重启在即，核级锆需求将爆发，公司作为核燃料元件供应商，将率先受益。
• 重矿物涨价：公司拥有5亿吨重矿物资源，预计未来一年内重矿物价格将上涨，公司业绩将增厚。
• 产品结构优化：公司正积极布局新型锆制品，如复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷等，提升盈利能力。
• 技术壁垒：公司拥有自主知识产权的核级锆生产线，技术领先，具备竞争优势。

三、投资建议

• 评级：首次给予公司“增持”评级。
• 业绩预测：2014-2016年公司业绩分别为0.002元、0.065元和0.192元，公司业绩将触底回升。
• 市场占有率：预计2015年核级锆业务利润贡献为0.06元，2016年为0.07元。

四、风险提示

• 核级锆业务不及预期：若核级锆国产化进展缓慢，将影响公司业绩。
• 海外锆矿开发不及预期：若海外资源开发进展不顺利，将影响公司资源供应。
• 价格下行风险：钛矿、锆矿及锆制品价格继续下行可能影响公司盈利能力。
• 行业竞争加剧：新型锆制品盈利能力下降的风险。

核电与军用锆市场分析

核电需求分析

• 核级锆需求：预计2015年我国核级海绵锆需求量将达1254.55吨，2016年达1360.55吨，未来将显著增长。
• 核电装机容量：2013年我国核电装机容量为14833.79MW，预计到2020年将达58027.58MW。
• 锆材需求：每百万千瓦机组首次装机需锆材30-35吨，年更新替换需求为10-12吨，未来核级锆需求将持续增长。

军用锆市场

• 核动力舰艇需求：一艘3万马力核潜艇需锆材20-30吨，一艘核动力航母需240吨锆材。
• 军用锆需求量：预计2020年我国军用锆需求量约120吨。
• 军用堆替换需求：军用反应堆寿命长，更换频率低，但未来核潜艇和航母建设将带动需求增长。

海外资源分析

重矿物资源

• 铭瑞锆业资源情况：拥有5亿吨重矿物资源，其中Mindarie C矿已投产，预计年产量12万吨重矿物中矿。
• 资源分布：公司资源主要集中在澳洲，包括WIM150矿和Mindarie C矿等，资源品位较高，具备较高的开发价值。
• 重矿物价值：重矿物的价值中钛原料占比超过50%，锆英砂约40%，价格弹性好。

WIM150项目

• 资源量：WIM150矿石资源量达16.5亿吨，是世界上单体锆资源储量最大的项目之一。
• 资源品位：平均重矿物品位3.7%，锆含量20.7%，金红石11.7%，钛铁矿31.4%。
• 投资回报率：公司拥有WIM150项目30%的包销权，预计投资回报率较高。

锆产业链分析

• 产业链布局：公司形成了从重矿物勘探、开发到高纯氯氧化锆、高纯二氧化锆、超微细硅酸锆、复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷及海绵锆冶炼的一体化产业链。
• 产能分布：公司拥有年产12万吨重矿物中矿、1.8万吨硅酸锆、3000吨电熔锆、7000吨氧化锆、5000吨复合氧化锆（含在建）、3.5万吨氯氧化锆（含在建）、1150吨海绵锆产能（含在建）。
• 锆合金国产化：公司已实现部分锆合金国产化，如M5、ZIRLO等，未来有望实现全面国产化。

未来展望

• 业绩改善：公司业绩将受益于核电重启、核级锆需求爆发及重矿物价格上涨。
• 技术突破：公司持续推进新型锆合金研发，如N36合金，有望在未来实现技术突破。
• 市场拓展：公司积极拓展海外市场，尤其是澳洲资源开发，有望成为未来重要利润来源。

总结

东方锆业作为中核集团旗下的锆业龙头，具备较强的行业竞争力和市场潜力。随着核电重启及核动力军舰建设的推进，公司将在核级锆市场中率先受益。同时，公司海外资源丰富，特别是澳洲的重矿物资源，具备良好的价格弹性，未来有望实现业绩显著增长。公司产品结构不断优化，新型锆制品及锆金属业务将成为未来业绩的重要支撑。在技术积累和产业链布局方面，公司已具备领先优势，未来有望在锆材国产化进程中占据重要地位。