20140929-华泰证券-东方锆业-002167.SZ-核电盛宴_自主梦想_23页_1mb

东方锆业（002167）首次覆盖报告总结

核心内容概览

• 公司概况：东方锆业是一家专注于锆材料研发与生产的公司，于2014年成为中核集团的控股子公司，是国内唯一一家拥有自主知识产权的核级海绵锆生产企业。
• 投资评级：华泰有色组首次覆盖东方锆业，给予“增持”评级，目标价为17.67元，合理市值为73.15亿元。
• 行业背景：2014年国内核电建设重启，海外核电市场加速推进，核电产业链迎来发展机遇，锆金属作为关键材料将受益。
• 产能与业绩：公司核级海绵锆产能逐步释放，预计2015年达650吨，2014年底投产350吨。2014~2016年净利润预测分别为0.04、0.82及1.86亿元。
• 产业链分析：核级锆是核电产业链的重要组成部分，东方锆业作为核级海绵锆供应商，将受益于核电自主化及出口。
• 经营改善：公司2014年将确立经营拐点，主要受益于澳矿非经常性亏损消失、库存去化及高毛利产品产能释放。

主要观点

1. 核电重启与出口带来机遇

• 国内核电政策转向，核电建设重启是能源结构转型的必然趋势。
• 海外核电市场加速推进，尤其是“华龙一号”等自主三代核电技术的出口，将推动核级锆需求。
• 东方锆业作为中核体系内的核级海绵锆供应商，是核电自主化的重要一环，将在核电重启和出口中受益。

2. 产能释放带来业绩增长

• 东方锆业现有核级海绵锆产能150吨，2014年底将新增350吨，2015年新增650吨，总产能达1,150吨/年。
• 预计2015~2020年国内每年海绵锆需求约1,040吨，东方锆业可享有的市场容量年均约为728吨，贡献利润约1.39亿元。
• 复合氧化锆和核级海绵锆是公司未来盈利增长的关键，预计2015年复合氧化锆销量增长至2,000吨，核级海绵锆销量增长至600吨。

3. 经营改善与估值提升

• 2014年公司经营性亏损有望缩小，上半年已实现扭亏。
• 公司采用“锆传统主业+核级锆资产”分部估值法，对应主业市值50.89亿元，核级锆资产对应2016年净利润的24.12倍PE估值22.26亿元，总市值为73.15亿元。
• 随着产能释放和锆砂价格回暖，公司估值有望快速消化。

关键信息

公司财务数据（单位：万元）

产能情况（单位：吨）

核级海绵锆需求预测（单位：吨）

风险提示

• 核电重启及核级海绵锆产线投产不及预期。
• 国际锆市场波动对原材料价格造成影响。
• 核电出口政策及技术标准变化。

产业链与技术背景

• 核级锆产业链：包括核级海绵锆、核级锆合金、核级锆材、核燃料元件、核电站。
• “华龙一号”技术：中核与中广核融合的自主三代核电技术，已通过评审，有望成为出口主力。
• 国外核级锆企业：如美国西屋电气、法国阿海珐、俄罗斯核燃料公司等，均具备完整的锆产业链及自主知识产权。
• 锆合金主流类别：包括Zr-2、Zr-4、Zirlo、M5、E110等，应用于三代核电燃料元件。

总结

东方锆业作为国内唯一一家具有自主知识产权的核级海绵锆生产企业，受益于国内核电重启和海外核电出口加速。公司2014年将确立经营拐点，主要得益于澳矿非经常性亏损消失、库存去化及高毛利产品产能释放。预计2015~2020年，公司年均核级海绵锆需求约1,040吨，贡献利润约1.39亿元。公司采用分部估值法，合理市值为73.15亿元，对应目标价17.67元，给予“增持”评级。