20170816-广发证券-东方锆业-002167.SZ-锆产品涨价_龙头受益_26页_1mb

东方锆业 (002167.SZ) 总结

核心内容

东方锆业作为国内锆行业龙头，受益于行业供需格局改善，产品价格持续上涨，尤其是锆英砂、氯氧化锆和二氧化锆，涨幅均超过27%至35%。公司具备完整的锆产业链，拥有多个生产基地，涵盖从矿产资源到高端锆制品的生产，具备显著的产能优势。公司通过收购澳洲Image公司的优质锆矿资源，进一步巩固其在锆矿领域的地位，同时布局高端电子陶瓷市场，以提升整体竞争力。

主要观点

• 行业格局改善：国际龙头ILUKA停产去库存导致锆英砂供给收缩，推动行业供需改善，产品价格持续上涨。
• 产业链优势：公司拥有1.2万吨钛矿砂、7000吨二氧化锆、3.5万吨氯氧化锆等年产能，形成完整的产业链布局。
• 央企合作：公司成为中核集团子公司，拥有国内唯一自主知识产权的核级海绵锆生产线，提升其在核级锆市场的竞争力。
• 优质矿产资源：2015年收购澳洲Image公司优质矿产资源，预计2018年3月投产，将显著提升公司业绩。
• 产品提价与产能提升：公司多次提价氯氧化锆和二氧化锆，同时扩建复合氧化锆产能，预计带来更大毛利弹性。
• 电子陶瓷市场前景广阔：复合氧化锆作为高端电子陶瓷的关键原材料，应用广泛，市场潜力大。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年EPS分别为0.20、0.46、0.59元，对应PE分别为63、27、21倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 产品价格：锆英砂年初至今涨幅27%，氯氧化锆和二氧化锆涨幅均超35%。
• 产能布局：公司拥有多个生产基地，形成从锆矿到高端锆制品的完整产业链。
• 矿产资源：公司控制澳洲多个矿区，包括Mindarie、WIM150、Boonanarring和Atlas，重矿物资源量达19.48亿吨。
• 核级海绵锆：公司拥有国内唯一自主知识产权核级海绵锆生产线，毛利率高，市场前景广阔。
• 复合氧化锆：预计2018年产能提升至5000吨，产品价格每上涨1万元/吨，毛利提升显著。
• 电子陶瓷：氧化锆陶瓷手机背板因其无信号屏蔽、耐磨等优势，有望成为5G手机的主流材料。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为967.01亿、1513.51亿和1751.58亿元，净利润分别为122.50亿、287.49亿和365.86亿元，EPS分别为0.197元、0.463元和0.589元。

风险提示

• 锆产品价格上涨不及预期：若价格未能持续上涨，将影响公司盈利。
• 新建产能投产不及预期：若Image项目或新增产能未能按计划投产，将影响业绩增长。

盈利预测

盈利能力分析

• 毛利率：复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷毛利率较高，分别为46%和65%。
• 净利润率：2016年净利润率3.2%，2017年预计16.2%，2018年22.7%，2019年24.3%。
• ROE：2016年为2.2%，预计2017年9.6%，2018年18.4%，2019年19.0%。
• ROIC：2016年5.4%，预计2017年12.0%，2018年19.8%，2019年22.9%。

财务状况

• 总股本/流通股本：621/455百万股。
• 流通A股市值：7,638百万元。
• 每股净资产：1.73元。
• 资产负债率：2016年59.9%，2017年53.3%，2018年48.6%，2019年42.5%。
• 资产与负债：2017年资产总计2723百万元，负债合计1451百万元，流动资产1063百万元，非流动资产1660百万元。

未来展望

公司未来将受益于锆矿供给收缩和需求增长，产品价格有望持续上涨。随着Image项目投产，公司业绩将大幅改善。同时，公司正积极布局高端电子陶瓷领域，尤其是氧化锆陶瓷手机背板，以应对未来市场趋势。在核级锆方面，公司凭借自主知识产权，有望实现进口替代，进一步提升市场份额。