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锆产业链纯正标的，供需改善有望受益

核心内容概述

本报告分析了锆产业链龙头企业的发展情况，指出随着全球行业龙头ILUKA的停产，锆英砂供需格局改善，价格有望迎来拐点。公司作为国内锆行业的重要参与者，拥有完整的产业链布局，包括上游矿产资源开发和下游高附加值产品开发，具备较强的竞争力。此外，公司积极拓展核级锆业务，进入中核供应链，核电产业的发展潜力巨大。报告同时评估了公司未来业绩和估值，并提出了“买入”评级。

主要观点

• 行业供需改善：ILUKA停产将减少全球20%-30%的锆英砂供给，公司通过资源整合和产业链延伸，有望受益于行业供需格局的改善。
• 产业链完整：公司从原料到高附加值产品覆盖全产业链，具备较强的综合竞争力，产品包括锆英砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件及海绵锆等。
• 核级锆业务突破：公司核级锆产品通过验收，进入中核供应链，标志着其在核电领域的重大进展，具备进入全球核级锆产业链的潜力。
• 产品结构优化：公司积极向消费级应用领域拓展，如陶瓷刀具、手机壳、锆质电池等，有助于产品升级和毛利率提升。
• 业绩复苏预期：2016年上半年公司毛利率回升至21.94%，净利润显著改善，2016年~2018年净利润预计分别为0.28亿元、2.72亿元和2.92亿元，EPS分别为0.04元、0.44元和0.47元，目标价13.20元，维持“买入”评级。
• 资源并购与扩张：公司通过并购Image，获得优质矿产资源，如布纳伦和阿特拉斯矿带，为未来发展奠定基础。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，前身为粤星实业，2007年上市，实际控制人变更为中核集团。
• 拥有多个生产基地，包括汕头总部、盐鸿工厂、乐昌分公司、耒阳子公司、朝阳子公司、澳洲东锆及铭瑞锆业等。
• 产品涵盖锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件及海绵锆等。

产品结构与毛利率

• 锆原料产品比重减少，复合氧化锆、海绵锆及氧化锆结构陶瓷比重上升。
• 2016年上半年毛利率回升至21.94%，相比2015年的17%有所改善。
• 锶矿砂业务在2014年成为新的利润增长点，2016年公司营收增长60.42%，净利润亏损缩小。

核级锆业务

• 公司核级锆产能150吨，另有350吨在建，2016年6月通过验收，进入中核供应链。
• 核级锆产品用于核电反应堆的结构材料，是核燃料包壳管、端塞等关键部件。
• 我国核级锆年需求量超过1500吨，公司具备进入核电产业链的潜力。

行业供需与价格

• 全球锆英砂市场近五年供过于求，但ILUKA停产将改善供需格局。
• 2016年6月ILUKA首次提价，全球锆英砂价格开始回暖。
• 公司通过并购澳大利亚Image公司，获得优质矿产资源，有助于降低原材料成本。

估值与评级

• 预计2016年~2018年净利润分别为0.28亿元、2.72亿元和2.92亿元。
• EPS分别为0.04元、0.44元和0.47元，对应增速分别为-110%、888%、7%。
• 给予2017年30倍PE，目标价13.20元，维持“买入”评级。
• 当前价为10.00元，目标期限为6个月。

风险提示

• 锆行业供需改善不及预期。
• 钛矿砂业务开展进度可能延长。

产业链与资源布局

• 海外资源：公司通过合资公司铭瑞锆业和收购Image，获取布纳伦、阿特拉斯矿带，拥有优质锆矿资源。
• 国内资源：乐昌分公司是全国最大的氯氧化锆和二氧化锆生产基地。
• 产业链协同：公司实现从原料到高端产品的全产业链布局，有助于降低原材料风险，提升利润空间。

核电产业发展潜力

• 截至2016年，中国大陆运行核电机组30台，总装机容量2831万千瓦；在建24台，总装机容量2672万千瓦。
• 2020年核电装机容量目标为5800万千瓦，预计年需求核级锆超过1500吨。
• 核级锆是核电产业链关键环节，公司通过核级锆产品进入中核供应链，有望受益于核电发展。

消费级应用拓展

• 公司积极研发消费级锆产品，如陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等。
• 消费级产品毛利率高，有助于改善公司产品结构，提升盈利能力。

总结

公司作为锆产业链的重要参与者，通过资源整合、产业链延伸及核级锆业务突破，有望受益于行业供需改善。随着ILUKA停产及全球锆英砂价格回暖，公司盈利前景改善。此外，公司积极拓展消费级应用及核电业务，进一步增强其市场竞争力和盈利能力。整体来看，公司具备较强的发展潜力，估值合理，维持“买入”评级。