深度报告-20210612-西部证券-东方锆业-002167.SZ-首次覆盖_涅槃重生_再创新_锆__30页

东方锆业（002167.SZ）首次覆盖总结

核心内容

东方锆业作为国内锆行业加工龙头，正经历从传统加工企业向资源端强者转型的关键阶段。随着龙蟒佰利联成为第一大股东，公司通过人事、资产、财务的全面梳理与整合，逐步实现钛锆共生发展，有望成为国内领先的锆行业加工与资源龙头。

主要观点

• 双赛道布局：公司拥有“资源+加工”双业务模式，上游资源端包括407.68万吨锆英砂、815.14万吨钛铁矿、175.63万吨金红石、113.4万吨白钛石，为长期发展提供资源保障。
• 产能利用率提升：目前产能利用率较低，但随着公司股权结构清晰化与发展规划明确，未来有望提升至正常水平，带动营收与盈利改善。
• 锆行业前景向好：全球锆市场预计在2021-2026年复合年均增速为8%，行业进入上升通道，锆英砂价格呈V形反弹趋势。
• 资源稀缺性增强：澳洲大部分锆矿山将在2026-2027年进入停产期，未来锆资源将更加稀缺，提升资源价值。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利分别为0.70/1.45/2.43亿元，对应2021年每股净资产1.52元，给予目标价8.14元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品布局

• 氯氧化锆：国内产能占比20%，2021年预计产能利用率提升至35%，毛利率有望达到18.83%。
• 二氧化锆：国内产能占比40%，2021年预计产能利用率提升至27%，毛利率预计19%。
• 硅酸锆：国内产能占比20%，2021年预计产能利用率提升至30%，毛利率14%。
• 复合氧化锆：国内产能占比27%，2021年预计产能利用率40%，毛利率30%。
• 氧化锆结构陶瓷：国内产能占比未明确，2021年预计产能利用率36.67%，毛利率40%。
• 电熔锆：国内产能占比14%，2021年预计产能利用率50%，毛利率20%。

资源布局

• 澳洲矿权项目：公司持有Boonanarring、Atlas、WIM150和Mindarie等项目，资源储量丰富。
• 资源权益储量：407.68万吨锆英砂、815.14万吨钛铁矿、175.63万吨金红石、113.4万吨白钛石。
• 资源折现价值：公司持有的澳洲三个矿权权益资源量折现价值为79.69亿元，当前市值仅46.75亿元，存在低估。

股价上涨催化剂

1. 锆产品价格持续提高；
2. 澳洲锆资源产能出现制约；
3. 公司推进WIM150以及Mindarie项目开采。

风险提示

• 新项目建设不达预期；
• 中澳进出口政策影响；
• 新冠疫情反复。

未来规划

上游资源端

• 参股Image，加码选矿建设，提升锆英砂自供能力；
• 租赁国富选矿厂，实现锆英砂与钛精矿产能扩张。

中游加工端

• 氯氧化锆、硅酸锆、电熔锆持续扩产；
• 建设云南电熔锆项目，提升产能利用率。

下游应用端

• 布局新能源电池、功能陶瓷等领域，拓展锆产品的应用范围；
• 托管维纳科技相关股权，加强与龙蟒佰利在锆钛共生方面的协同效应。

市场趋势

• 锆英砂需求增长：我国是全球最大的锆英砂进口国，2020年需求占全球68%，预计经济复苏将带动需求增长。
• 行业供需格局改善：全球锆英砂供应将减少，价格中枢上移，市场空间持续扩容。
• 全球锆市场规模：预计2026年将达到28.88亿美元，年复合增长率8%。

估值与投资建议

• 估值方法：采用PB（市净率）指标，选取公司历史PB中枢5.36倍；
• 目标价：基于2021年每股净资产1.52元，给予目标价8.14元；
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

东方锆业凭借其在锆加工领域的领先优势，结合上游资源的丰富储备，正迎来转型升级的关键时刻。随着龙蟒佰利联的加入，公司在管理与资源整合方面取得显著进展，有望实现钛锆共生发展。未来随着产能利用率提升、锆产品价格上涨以及澳洲资源稀缺性增强，公司盈利能力和估值有望显著改善，具备较高的投资价值。