20160612-西南证券-东方锆业-002167.SZ-深耕核级锆和上游资源_着力微笑曲线两端_17页_1mb

东方锆业（002167）动态跟踪报告总结

核心内容

东方锆业是一家专注于锆系列制品研发、生产和经营的企业，是全国唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产厂商。公司依托中核集团的支持，深耕核级锆和上游资源，积极布局全产业链，提升竞争力。在2016年6月12日，公司子公司朝阳东锆年产150吨核级海绵锆生产线通过《国产核级海绵锆合格性鉴定大纲》的鉴定，标志着其在核级锆领域取得重要突破。

主要观点

• 核级锆国际领先：公司通过了核级海绵锆合格性鉴定，具备进入中国核电市场的能力，将逐步替代国外供应商，市场潜力巨大。
• 核电国产化推动需求增长：随着我国核电发展，预计2020年核级海绵锆需求量近1000吨，未来将有更多核电机组建设，带动核级锆需求。
• “一带一路”带动核能出口：预计“一带一路”沿线国家将新建20-30台“华龙一号”机组，进一步推动核级锆需求。
• 军事需求增长：核潜艇和航母等军事装备将增加对核级锆的需求，预计2020年军用锆材需求量达300吨。
• 上游资源布局：公司收购澳大利亚Image公司矿权，提升钛铁矿产能和利润空间，增强抗风险能力。

关键信息

产品与市场

• 公司产品涵盖钛铁矿、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆结构陶瓷、核级海绵锆等。
• 核级海绵锆是公司重点发展的高毛利业务，预计2016年实现扭亏为盈，2017-2018年每股收益分别为0.03元和0.05元。

产业链布局

• 公司构建了“锆矿开采-锆矿采选-初级加工-精深加工”的专业化产业链。
• 在澳大利亚拥有丰富的锆钛矿资源，包括WIM150矿区和Mindarie C矿区，资源品位高，具备较强盈利能力。

财务预测

• 2016年营业收入预计为6.68亿元，同比增长18.34%。
• 2016年净利润预计为1.90亿元，2017年为23.57亿元，2018年为43.77亿元。
• 2016年每股收益为0.00元，2017年为0.03元，2018年为0.05元。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响公司利润。
• 未偿还债务可能增加财务风险。
• Image矿区开采可能未达预期。
• 我国核电发展进程或不及预期。

结构清晰

核级锆业务

• 技术优势：公司是唯一拥有自主知识产权的核级海绵锆生产商，具备进入核电市场的通行证。
• 市场需求：预计2020年核级海绵锆需求量近1000吨，未来随着核电国产化和“一带一路”发展，需求将持续增长。
• 军事需求：核潜艇和航母等军事装备将推动核级锆需求，预计2020年军用锆材需求量达300吨。

上游资源布局

• 矿产资源：公司拥有澳大利亚WIM150矿区和Mindarie C矿区，资源品位高，具备较强盈利能力。
• 产能提升：通过与Image公司的合作，公司钛铁矿产能将大幅提升，预计2016年钛铁矿收入为24710.52万元，同比增长40.00%。

财务表现

• 盈利能力：公司2016年实现扭亏为盈，2017-2018年净利润分别为23.57亿元和43.77亿元。
• 毛利率：2016年毛利率为20.08%，2017年为21.89%，2018年为22.78%，盈利能力逐步提升。
• 估值：2016年PE为3841倍，2017年为310倍，2018年为167倍，估值逐步下降。

结论

东方锆业凭借其在核级锆领域的领先技术，以及对上游资源的积极布局，有望在未来几年内实现业绩的稳步提升。尽管面临一定的市场风险和财务压力，但公司在核级锆和高端锆材领域的增长潜力巨大，值得投资者关注。我们给予公司“增持”评级。