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东方锆业（002167）研究报告总结

核心内容

东方锆业是国内锆行业龙头企业，产品覆盖锆系列制品的七大类，共计90多个品种规格，是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。公司产品广泛应用于核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等领域。由于长期缺乏上游资源，公司盈利受到产品价格波动影响较大。然而，随着Image矿山的投产，公司锆英砂自给率将大幅提升，盈利稳定性与盈利能力将显著增强。

主要观点

• Image矿山投产：2018年初Image矿山投产，预计年产4万吨锆英砂，将实现原料自给并部分外销，为公司带来显著成本优势。
• 锆英砂价格上涨：全球前三大供应商Iluka、Rio Tinto、Tronox合计减产16.9万吨，行业集中度高，价格有望持续上涨。
• 环保限产影响：国内氧氯化锆产能因环保限产减少，导致供应紧张，推动价格上涨，预计2017年氧氯化锆价格同比上涨52%。
• 盈利预测：基于未来三年锆英砂均价假设，公司预计2017-2019年归母净利润分别为0.49亿、2.21亿、3.18亿，对应PE分别为122倍、27倍、19倍。
• 估值分析：公司权益储量折现价值约55.94亿，与现价60亿市值接近，具备较高安全边际。
• 投资评级：首次覆盖给予增持评级。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测（单位：百万元）

未来增长点

• Image矿山投产带来的锆英砂自给率提升。
• 氧氯化锆外售量增加。
• 核级锆需求增长。
• 手机陶瓷盖板逐步放量。

风险提示

• Iluka提前复产。
• 陶瓷需求增速低于预期。

股价表现催化剂

• 锆英砂价格上涨。
• 氧氯化锆环保限产导致供需紧张。
• 核电装机重启。

有别于大众的认识

1. 成本与利润关系：尽管锆英砂价格上涨，但公司自给率提升后，有望通过产品价格传导能力抵消成本上升。
2. 龙头限产影响：Iluka与Rio Tinto的减产行为旨在改善供需关系，而非短期行为，未来锆英砂价格仍有望持续上涨。

估值与投资评级

• 公司价值：通过权益储量折现测算，公司价值约55.94亿，与现价60亿市值接近，安全边际较高。
• PE倍数：2017年PE为122倍，2018年PE为27倍，2019年PE为19倍。
• 投资评级：首次覆盖给予增持评级。

关键假设点

• 2017-2019年公司自产锆英砂分别为0、30000吨、40000吨。
• 2017-2019年锆英砂均价分别为1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨。

公司储量情况

估值对比

总结

东方锆业作为国内锆行业龙头企业，具备完整的产业链布局和丰富的资源储备，未来将受益于锆英砂价格的上涨及产能释放。公司通过Image矿山投产，有望显著提升自给率，从而增强盈利能力。同时，行业龙头限产提价的策略将推动锆英砂价格持续上涨，公司作为稀缺标的，估值具备吸引力，首次覆盖给予增持评级。