建材行业2019年报及2020年一季报综述：赶工与集中-20200505-长江证券-24页_2mb

建材行业2019年报及2020年一季报综述

核心内容概览

2019年以来，建材行业整体表现优异，2019年全年收益率达51%，位居申万行业第四；2020年第一季度收益率为1%，位居第五，跑赢沪深300指数。行业内部表现分化明显，防水板块表现突出，而玻璃和家装建材板块则受疫情影响承压。建材板块整体处于超配状态，且超配比例持续上升，2020Q1创下近年新高。

主要观点与关键信息

1. 板块收益表现

• 2019年全年：建材行业整体收益率达51%，跑赢沪深300指数15%。
• 2020Q1：建材行业收益率为1%，跑赢沪深300指数12%。
• 防水板块：2019年与2020Q1均取得显著收益，表现最佳。
• 水泥板块：2019年营收增长18.5%，2020Q1收入同比下降26.2%。
• 玻璃板块：2019年收入增速3.9%，2020Q1收入同比下降23.4%。
• 家装建材板块：2019年收入增速20%，2020Q1收入同比下降20.1%。
• 玻纤与新材料板块：2019年收入增速11.1%，2020Q1收入增速1.9%，整体表现相对较弱。

2. 经营指标

• 2019年：建材行业收入同比增长17.9%，毛利率同比下降0.5个pct，费率同比下降0.4个pct，归属净利率同比下降0.3个pct，扣非净利率同比下降0.2个pct，归属净利润同比增长15.9%，扣非净利润同比增长16.2%。
• 2020Q1：建材行业收入同比下降21.7%，毛利率同比提升1.8个pct，费率同比提升3.5个pct，归属净利率同比下降1.9个pct，扣非净利率同比下降1.7个pct，归属净利润同比下降32.1%，扣非净利润同比下降31.7%。

3. 板块持仓

• 超配比例：建材板块自2019年以来始终处于超配状态，2020Q1超配比例创近年新高。
• 机构持仓变化：
  • 防水板块：最受机构青睐，α与β共振。
  • 水泥板块：海螺水泥、冀东水泥等龙头企业被全面增持。
  • 家装建材板块：坚朗五金、三棵树等龙头被坚定持有。
  • 后端家装建材：如北新建材、伟星新材等被机构减持。
  • 玻纤与新材料：坤彩科技、中材科技被增持，而中国巨石、再升科技等被减持。

4. 区域表现分析

• 水泥板块：
  • 南方：高景气依旧，如海螺水泥、华新水泥等龙头吨盈利创新高。
  • 北方：价格弹性开始凸显，尤其是华北和西北地区，2020Q1价格同比分别上涨27元和44元。
• 防水板块：
  • 行业集中度提升，头部企业收入增速持续高于行业增速。
  • 2020Q1逆势增长，收入增速0.6%，扣非净利润增长12.0%。
• 玻璃板块：
  • 受疫情影响，2020Q1收入同比下降23.4%，但盈利改善明显。
  • 预计后期地产竣工修复将带动需求回升。

5. 行业趋势与政策支持

• 基建稳增长：2020年政策推动基建投资，带动水泥需求回升，尤其是北方地区。
• 疫情对行业的影响：短期内对玻璃、家装建材等板块造成较大冲击，但后期赶工与需求修复预期强烈。
• 玻纤行业：底部明确，价格在2020年二季度开始逐步恢复，但趋势性涨价可能推迟至下半年。
• 新材料行业：成长性强，经营表现良好，如再升科技受益于电子行业复苏和医用领域需求增加。

6. 财务指标与经营质量

• 防水板块：2019年收现比同比提升12.6pct，净现比提升22.0pct，经营质量显著改善。
• 水泥板块：龙头企业如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团等表现稳健，部分企业如冀东水泥受益于需求回升与格局优化。

7. 风险提示

• 地产投资、基建投资低于预期。
• 后期赶工力度不及预期。

分析师与联系人信息

• 分析师：范超、张佩、李金宝
• 联系人：李浩、张弛

图表与数据支持

• 图1：全部申万一级行业收益比较
• 图2：建材板块各子行业与主要标的2019年与2020Q1收益情况
• 图3：建材板块超配比例持续上升
• 图4：水泥产量增速显示北方需求改善明显
• 图5：北方地区基建投资占比高
• 图6：西北地区几乎没有新增产能冲击
• 图7：华北地区几乎没有新增产能冲击
• 图8：头部防水企业收入增速高于行业
• 图9：建筑防水设计工作年限提升
• 图10：融资成本持续下降
• 图11：2020年社融与新增信贷增长明显
• 图12：油价、沥青价格与防水企业毛利率相关
• 图13：2019年6月开始玻璃价格上涨
• 图14：2019年纯碱价格下跌
• 图15：2019年下半年玻璃盈利改善
• 图16：当前玻璃库存处于历史高位
• 图17：地产集中度提升
• 图18：精装房占比持续提升
• 图19：地产竣工增速修复
• 图20：精装房占比仍将持续提升
• 图21：玻纤主要生产商库存在3月小幅下降
• 图22：巨石成都基地玻纤纱价格走势
• 图23：泰山玻纤玻纤纱价格走势

表格数据支持

• 表1-3：2019年及2020Q1各子板块财务指标
• 表4-5：主要标的重仓持股情况与陆股通持股比例
• 表6-9：主要水泥企业财务指标与均价情况
• 表10：稳增长相关政策
• 表11-13：主要防水企业财务指标
• 表14：防水企业经营质量指标
• 表15-17：主要玻璃企业财务指标
• 表18-23：家装建材、玻纤与新材料企业财务指标

总结

建材行业在2019年表现优异，尤其是防水板块和水泥板块。2020Q1受疫情影响，部分板块如玻璃和家装建材承压，但随着地产竣工修复和基建稳增长政策的推进，行业整体有望恢复。机构对具备长期成长性和稳定盈利的标的持续增持，而对受疫情影响较大的后端家装建材和部分玻纤企业则有所减持。未来，北方水泥价格弹性有望持续，而防水龙头和新材料企业则具备较强的成长性。