建材行业2019年三季报综述：集中与分化-20191105-长江证券-20页_2mb

建材行业2019年三季报综述总结

核心内容概述

2019年前三季度，中国建材行业整体保持增长态势，尤其是水泥、家装建材板块表现突出，而玻璃和新材料行业则处于筑底阶段，但未来有望迎来改善。报告重点分析了各子行业的增长动力、区域差异、企业盈利变化及未来发展趋势。

水泥行业分析

需求与盈利表现

• 需求扩张：2019年1-9月水泥行业收入同比增长14.3%，利润总额同比增长25.3%，需求扩张是主要驱动力。
• 地产支撑：地产新开工面积累计同比增长8.6%，投资增速达10.5%，为水泥需求提供有力支撑。
• 基建复苏：基建投资（不含电力）同比增长4.5%，Q3以来逐步向稳增长倾斜。
• 区域差异：北方水泥需求增长更快，受益于低盈利基数及基建复苏；南方市场景气延续，但华南受天气影响，Q3需求快速释放。
• 价格表现：2019年前3季度全国水泥均价为440元/吨，同比上涨2.8%。华北涨幅最大，达9.2%；东北价格下滑，其他区域整体上涨。

盈利与财务指标

• 毛利率变化：前三季度综合毛利率有改善，但Q3环比大多下滑，主要受成本上涨和市场竞争影响。
• 收入与利润：10家水泥企业中仅塔牌集团收入同比下滑，其他9家均保持增长。北方企业业绩增长显著，南方企业增速相对缓和。
• 负债率下降：水泥企业Q3负债率普遍下降，部分南方企业下降接近10个百分点，整体去杠杆效果明显。

未来展望

• 景气周期：水泥行业景气周期已超3年，盈利接近顶部，但未来两年需求回落幅度可能较小。
• 区域支撑：东部核心区域（如雄安新区、长三角、大湾区）将继续支撑行业景气，盈利有望维持高位。

玻璃行业分析

需求与价格变化

• 库存下降：自2019年4月起玻璃企业库存持续下降，截至10月末下降幅度达50%。
• 价格回升：玻璃价格自6月起逐步上涨，Q3维持上涨趋势，价格继续走高。

业绩改善

• 收入与利润：Q3玻璃企业收入及业绩均有所改善，主要依赖价格上涨。
• 市场预期：预计Q4仍将保持改善态势，随着需求回暖和高基数影响减弱。

家装建材行业分析

下游需求分化

• 结构性β：地产开工与竣工趋势分化，B端表现优于C端，竣工修复带动后端需求增长。
• 精装房占比提升：精装房比例上升推动B端市场扩容，部分C端业务受到冲击。

板块表现

• 收入与利润：前三季度家装建材板块收入增长25.2%，扣非净利润增长19.0%。单季度收入增长26.2%，扣非净利润增长25.4%。
• 毛利率稳定：板块毛利率总体稳定，部分企业因产品结构调整或规模效应实现改善。

个股表现

• α效应凸显：具备核心竞争力的龙头企业（如三棵树、坚朗五金）实现业绩与效率的共振，毛利率与净利率显著提升。
• C端优于B端：C端企业收现比表现优于B端，部分企业如东方雨虹、科顺股份、凯伦股份在C端有较好增长。

企业案例

• 北新建材：经营稳健，Q3收入增速7.2%，毛利率环比提升1.2pct，基本面底部确认，未来成长性可期。
• 伟星新材：Q3收入同比下滑6%，但经营质量依旧优秀，市占率有望提升。
• 东方雨虹：渠道转型后收入增长显著，毛利率波动较大，但费用率改善。
• 三棵树：成长性与盈利弹性共振，收入增速达67%，净利率提升至7.1%。
• 坚朗五金：经营效率提升带动盈利改善，销售与管理费率下降，长期成长性稳定。

新材料行业分析

行业现状

• 景气筑底：新材料行业整体处于筑底阶段，受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，下游需求承压。
• 核心驱动：企业技术与渠道优势是推动增长的关键。

企业表现

• 中国巨石：前三季度收入同比增长2.5%，毛利率提升，但电子纱价格跌至历史新低。公司通过价格策略提升销量，未来有望迎来行业拐点。
• 再升科技：收入弱增长，但毛利率显著提升，受益于产品结构调整和技术升级。净化设备和滤纸业务受电子行业影响，保温业务持续景气。
• 坤彩科技：收入同比持平，毛利率略有波动，但产品结构优化提升盈利能力。高端产品占比上升，成本下降逻辑有望兑现。

风险提示

1. 地产投资大幅下滑
2. 供给端新增产能投放超预期

结论

建材行业整体保持增长，水泥、家装建材表现强劲，玻璃与新材料行业处于筑底阶段，但未来有望改善。行业集中度提升、需求结构性分化及企业效率优化是主要增长动力，尤其在东部核心区域，景气有望维持高位。