20190905-广发证券-建筑材料行业2019年中报总结之水泥篇：景气延续，资产负债表持续改善_22页_1mb
报告摘要
水泥行业2019年中报总结
核心内容
2019年上半年，水泥行业整体保持景气，营业收入和归母净利润分别同比增长47%和30%。剔除海螺水泥贸易业务影响后，行业毛利率提升0.8个百分点至41.5%，期间费用率下降0.9个百分点至10.23%，净利率提升2.3个百分点至25.5%。这表明水泥行业在成本控制和盈利能力方面有显著改善。
主要观点
需求分析
- 全国需求风险较小：未来一年全国水泥需求大幅下跌的可能性很小，主要由于房地产销售韧性较强，新开工面积维持增长，且基建投资处于底部区域。
- 区域需求差异：北方需求有所回升，南方（尤其是华东）仍为需求主力，继续引领行业增长。
供给分析
- 新增产能有限：2019-2020年新增熟料产能有限，预计2019年新增2000-2500万吨，2020年新增3000万吨，2021年预计新增4500万吨。
- 错峰生产政策影响：2016年起错峰生产政策常态化，有效缓解了行业供需矛盾，增强了盈利稳定性，需关注2020年下半年政策是否延续。
价格展望
- 全国均价高位震荡：预计未来一年全国水泥均价仍将高位震荡，供给端可控，行业整体供需关系保持稳定。
关键信息
行业财务表现
- 营收与利润增长：2019年上半年水泥行业营收1246亿元，同比增长47%；归母净利润243亿元，同比增长30%。
- 财务费用下降：由于资产负债表持续改善，财务费用率显著下降，有息负债规模为457亿元，较2018年底下降47亿元。
- 净利率与ROE：2019年上半年净利率为21%，剔除贸易业务后为25.5%；ROE为12.6%，较去年同期提升0.5个百分点。
区域表现
- 北方企业表现亮眼：冀东水泥和祁连山等北方龙头公司盈利增速回升，主要得益于需求回暖。
- 南方需求持续强劲：海螺水泥和华新水泥在高景气和低估值方面表现突出。
投资建议
- 行业整体稳定：预计未来一年行业供需关系保持稳定，景气度有望持续。
- 推荐公司：
- 北方核心区域龙头：祁连山、冀东水泥。
- 南方高景气延续、估值较低：海螺水泥（600585.SH/00914.HK）、华新水泥（600801.SH）。
风险提示
- 宏观经济下行风险：若宏观经济继续下行，可能对水泥行业造成压力。
- 政策波动风险：错峰生产政策是否延续将影响行业供给和盈利。
- 新增产能超预期风险：若新增产能超出预期，可能影响行业价格和利润。
- 原材料与能源成本风险：原材料成本上涨或能源结构快速转变可能增加成本压力。
- 公司管理经营风险：企业内部管理与经营状况可能影响盈利表现。
重点公司估值与财务分析（部分）
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（2019E） | EPS（2020E） | PE（2019E） | PE（2020E） | EV/EBITDA（2019E） | EV/EBITDA（2020E） | ROE（2019E） | ROE（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 600585.SH | RMB | 42.52 | 2019/8/22 | 买入 | 45.20 | 5.82 | 5.29 | 7 | 8 | 4 | 4 | 23% | 19% |
| 海螺水泥 | 00914.HK | HKD | 44.15 | 2019/8/23 | 买入 | 50.61 | 5.82 | 5.29 | 8 | 8 | 4 | 4 | 23% | 19% |
| 华新水泥 | 600801.SH | RMB | 20.41 | 2019/8/25 | 买入 | 23.98 | 3.02 | 2.71 | 7 | 8 | 4 | 4 | 18% | 17% |
| 冀东水泥 | 000401.SZ | RMB | 16.92 | 2019/8/23 | 买入 | 24.37 | 2.66 | 3.18 | 6 | 5 | 2 | 1 | 20% | 19% |
| 祁连山 | 600720.SH | RMB | 9.63 | 2019/8/15 | 买入 | 12.72 | 1.52 | 1.67 | 6 | 6 | 4 | 3 | 18% | 17% |
图表索引（摘要）
- 图1：水泥行业2019H1累计营收同比增长47%
- 图2：水泥行业2019H1归属净利同比增长30%
- 图3：水泥行业2019Q2营收同比增长42%
- 图4：水泥行业2019Q2归属净利同比增长20%
- 图5：水泥行业2019H1毛利率
- 图6：水泥行业2019H1净利率
- 图7：水泥行业2019H1期间费用率
- 图8：水泥行业2019H1三项费用率
- 图9：水泥行业2019H1有息负债及有息负债率
- 图10：水泥行业年度&半年度ROE情况
- 图11：水泥行业经营性现金流净额及资本性支出情况
- 图12：水泥公司2019H1营收增速
- 图13：水泥公司2019H1净利润增速
- 图14：水泥公司2019Q2营收增速
- 图15：水泥公司2019Q2净利润增速
- 图16：2019年1-7月累计销售面积同比-1.3%
- 图17：一二三线城市地产销售面积增速分化
- 图18：全国首套及二套房贷平均利率回落
- 图19：2019年1-7月累计新开工面积同比+9.5%
- 图20：住宅模拟库存和去化情况
- 图21：2019年1-7月累计施工面积同比+9.0%
- 图22：2019年1-7月房地产开发投资和建安投资
- 图23：2019年1-7月基建固投同比增长3.8%
- 图24：2019年1-7月基建相关财政支出同比增速
- 图25：中国城镇化率
- 图26：华北、东北、西北固投增速
- 图27：华东、中南、西南固投增速
- 图28：华北、东北、西北水泥产量增速
- 图29：华东、中南、西南水泥产量增速
- 图30：2012年至今南北水泥均价及价差
- 图31：2003-2018年ROE比较
- 图32：北方三大区域水泥产量累计同比增速
- 图33：南方三大区域水泥产量累计同比增速
- 图34：北方三大区域库容比
- 图35：南方三大区域库容比
- 图36：北方三大区域水泥出货率
- 图37：南方三大区域水泥出货率
- 图38：预计2019-2021年全国新增熟料产能
- 图39：全国在建产能地区分布
- 图40：全国拟建产能地区分布
- 图41：全国跨省置换产能分布
- 图42：2500t/d及以下规模生产线归属
- 图43：2000t/d及以下规模生产线归属
- 图44：2012-2019年行业停产情况
附注
- 本报告由广发证券发布，分析师包括邹戈、谢璐、赵勇臻。
- 邹戈、赵勇臻非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
- 报告仅面向授权客户发送，不对外公开，仅供内部使用。
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