建筑材料行业2019年中报总结之水泥篇：景气延续，资产负债表持续改善-20190905-广发证券-22页_1mb

建筑材料行业：2019年中报总结之水泥篇

核心内容

2019年上半年，中国水泥行业整体保持景气，营业收入和归母净利润分别同比增长47%和30%。剔除海螺水泥贸易业务影响后，行业毛利率提升0.8个百分点至41.5%，期间费用率下降0.9个百分点至10.23%，净利率提升2.3个百分点至25.5%。这表明水泥行业在经营效率和盈利能力方面持续改善。

主要观点

• 需求方面：全国水泥需求在短期内大幅下跌的风险很小。尽管房地产销售有所放缓，但需求表现出较强的韧性，新开工面积和施工面积仍保持增长。基建投资在底部区域，随着稳增长政策的推进，预计对水泥需求有支撑作用。
• 供给方面：未来一年新增熟料产能有限，对行业整体影响不大。错峰生产政策有效缓解了供给压力，提升了行业盈利的稳定性。需关注2020年下半年错峰生产政策是否延续。
• 区域表现：北方水泥需求有所回升，增速优于南方；南方仍是需求的主要推动力，但存在区域分化。具体来看，华东、中南、西南等南方区域需求表现较好，而云贵、两广、赣闽等地供给压力较大。

关键信息

2019年上半年行业财务表现

• 营业收入：1246亿元，同比增长47%。
• 归母净利润：243亿元，同比增长30%。
• 扣非归母净利润：235亿元，同比增长28%。
• 毛利率：剔除贸易业务后为41.5%，同比提升0.8个百分点。
• 期间费用率：10.23%，同比下降0.9个百分点。
• 净利率：25.5%，同比提升2.3个百分点。
• ROE：12.6%，同比提升0.5个百分点。
• 有息负债：457亿元，同比下降47亿元，有息负债率降至14%。
• 经营性现金流：281亿元，资本性支出67亿元，显示行业现金流状况良好。

区域表现

• 北方：需求回升，尤其是京津冀、陕甘、新疆等核心区域，出货率提升，库容比有所改善。
• 南方：需求仍是主要驱动力，尤其是华东、中南、西南地区，但存在区域分化，中南需求较弱，受雨水影响较大。
• 未来展望：2020年供给仍可控，全国均价预计高位震荡，2021年需关注产能置换进度和供给变化。

产能与政策

• 2019-2021年新增熟料产能：预计2019年新增2000-2500万吨，2020年新增3000万吨，2021年预计新增4500万吨。
• 错峰生产：自2016年起实施，2020年政策执行结束，需关注是否延续。
• 产能置换：主要集中在云贵、两广、赣闽等地区，2019年跨省置换产能约2250万吨，占拟在建总产能的30%。

投资建议

• 看好区域景气度向上、ROE向上的北方核心区域龙头：祁连山、冀东水泥。
• 关注高景气延续、估值较低的南方企业：海螺水泥（600585.SH/00914.HK）、华新水泥（600801.SH）。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响房地产和基建需求。
• 政策波动：如房地产调控政策、基建投资政策等。
• 新增产能超预期：可能对行业盈利造成压力。
• 原材料成本上涨：影响企业盈利能力。
• 能源结构变化：可能影响成本结构。
• 公司管理经营风险：影响企业运营效率。

重点公司估值与财务分析（部分）

图表索引

• 图1：水泥行业2019H1累计营收同比 +47%
• 图2：水泥行业2019H1归属净利同比 +30%
• 图3：水泥行业2019Q2营收同比 +42%
• 图4：水泥行业2019Q2归属净利同比 +20%
• 图5：水泥行业2019H1毛利率
• 图6：水泥行业2019H1净利率
• 图7：水泥行业2019H1期间费用率
• 图8：水泥行业2019H1三项费用率
• 图9：水泥行业2019H1有息负债及有息负债率
• 图10：水泥行业年度&半年度ROE情况
• 图11：水泥行业经营性现金流净额及资本性支出情况
• 图12：水泥公司2019H1营收增速
• 图13：水泥公司2019H1净利润增速
• 图14：水泥公司2019Q2营收增速
• 图15：水泥公司2019Q2净利润增速
• 图16：2019年1-7月累计销售面积同比 -1.3%
• 图17：一二三线城市地产销售面积增速出现分化
• 图18：全国首套及二套房贷平均利率缓慢回落
• 图19：2019年1-7月累计新开工面积同比 +9.5%
• 图20：住宅模拟库存和去化情况
• 图21：2019年1-7月累计施工面积同比 +9.0%
• 图22：2019年1-7月房地产开发投资和建安投资
• 图23：2019年1-7月基建固投同比增长 3.8%
• 图24：2019年1-7月基建相关财政支出同比增速
• 图25：中国城镇化率
• 图26：华北、东北、西北固投增速
• 图27：华东、中南、西南固投增速
• 图28：华北、东北、西北水泥产量增速
• 图29：华东、中南、西南水泥产量增速
• 图30：2012年至今北方十五省、南方十六省水泥均价及价差
• 图31：2003-2018年海螺、华新、冀东、祁连山ROE比较
• 图32：北方三大区域水泥产量累计同比增速
• 图33：南方三大区域水泥产量累计同比增速
• 图34：北方三大区域库容比
• 图35：南方三大区域库容比
• 图36：北方三大区域水泥出货率
• 图37：南方三大区域水泥出货率
• 图38：预计2019-2021年全国新增熟料产能情况
• 图39：全国在建产能地区分布
• 图40：全国拟建产能地区分布
• 图41：全国跨省置换产能分布
• 图42：2500t/d及以下规模生产线归属
• 图43：2000t/d及以下规模生产线归属
• 图44：2012-2019年行业停产情况

重要声明

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