20180711-申万宏源-德邦股份-603056.SH-当下_零担之王_未来大件快递领域的顺丰_30页_1mb

德邦股份投资分析总结

核心内容概述

德邦股份（603056）作为一家领先的物流服务提供商，凭借其在零担行业和大件快递领域的突出表现，被首次评级为“买入”。公司通过直营模式和差异化战略，在竞争激烈的市场中建立了稳固的市场地位，并展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

市场表现

• 股价：2018年7月10日收盘价为25.09元，一年内最高为31.48元，最低为6.97元。
• 市净率：6.7倍，显示出市场对公司价值的认可。
• 息率：0.68%，表明公司分红能力相对稳定。
• 流通A股市值：2509百万元，显示公司具备一定的市场影响力。

财务表现

• 营业收入：2017年为203.50亿元，同比增长19.70%；2012-2017年复合增长28.23%。
• 货运量：2017年完成1093.00万吨，同比增长5.39%；2012-2017年复合增长24.38%。
• 净利润：2017年为547百万元，同比增长43.87%；预计2018-2020年归母净利润分别为8.40亿元、13.06亿元、17.36亿元，复合增速47%。
• 每股收益：2017年为0.64元，预计2018-2020年分别为0.88元、1.36元、1.81元。
• 市盈率：2017年为39倍，预计2018-2020年分别为29倍、18倍、14倍。

业务结构

• 零担业务：德邦股份在零担市场占据领先地位，2017年市占率为0.97%，其业务覆盖广泛，网络遍布全国，包裹完整率行业领先。
• 大件快递业务：2017年收入为69.28亿元，同比增长69.14%，毛利率为5.45%，预计未来将继续享受单件毛利增长与业务量高增长的戴维斯双击效应。
• 快运业务：预计2018-2020年复合增速为3%，短期内保持稳定增长。

市场定位与竞争策略

• 差异化竞争：德邦股份专注于3-60公斤的中高端市场，避开与快递龙头直接竞争，实现错位发展。
• 网络与服务：以直营网络为基础，确保高品质服务，同时通过事业合伙人计划快速扩展业务网络。
• 人才与管理：公司重视人才引进和培养，已累计招聘1万多名本硕博应届毕业生，与麦肯锡等知名咨询公司合作，提升管理能力。

未来展望

• 行业集中度提升：零担行业正处于由积累向集中发展的拐点，预计未来集中化速度将加快。
• 大件快递市场潜力：预计未来三年大件快递市场复合增速在25%以上，十年后市场规模有望突破5000亿元。
• 成长性：公司未来有希望成为物流行业的领导者，尤其在大件快递市场，其市场地位有望与顺丰在商务件市场的地位相媲美。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：预计2018-2020年PE分别为29倍、18倍、14倍，显示出公司具有较高的成长性。
• 催化剂：2018年大件快递增长超预期，快运业务增速超预期，双十一主题投资机会。

风险提示

• 市场竞争加剧：大件快递市场可能面临更多竞争。
• 快运业务竞争：快递公司切入快运行业，可能引起快运市场竞争加剧。
• 行业增速不及预期：大家电、家居行业线上交易额增速可能不及预期，影响大件快递市场表现。

有别于大众的认识

• 市场观点：认为德邦作为后进入者难以有所作为。

• 分析师观点：德邦具备“天时、地利、人和”三大优势，有望在大件快递市场取得领先地位。

• 市场观点：认为德邦快运业务未来难以持续高增长。

• 分析师观点：零担行业集中化趋势明显，德邦有望凭借其市场地位和网络优势实现持续增长。

关键假设点

• 快运业务复合增速：2018-2020年为3%。
• 快递业务复合增速：2018-2020年为49.78%。

总结

德邦股份凭借其在零担行业和大件快递领域的领先优势，以及稳健的财务表现和清晰的战略定位，展现出强劲的增长潜力。公司通过直营模式和差异化竞争策略，成功在行业中脱颖而出。未来，随着行业集中度的提升和大件快递市场的快速发展，德邦股份有望持续增长，并成为物流行业的领导者。