20170320-天风证券-物流行业深度研究：一叶也可知秋！从德邦上市看零担与快递行业_20页_1mb

独家收集：德邦物流上市与零担、快递行业分析

核心内容

本报告围绕德邦物流即将上市这一事件，深入分析其业务结构、行业竞争格局及未来发展趋势，重点探讨零担与快递行业的融合前景。

主要观点

• 德邦物流是零担行业的龙头企业，业务涵盖零担、整车及快递，2016年营收达170亿元，净利润3.8亿元。
• 德邦通过直营模式起家，近年来逐步引入事业合伙人制度，推动轻资产扩张，增强网络覆盖与成本控制能力。
• 零担行业与经济活动密切相关，增速整体高于GDP增长，但低于快递行业。
• 快递行业受益于网络零售，具有较强的消费与互联网属性，增速快于零担。
• 零担行业竞争格局分散，CR20仅为12.8%，而快递行业集中度较高。
• 快递与零担业务流程相似，因此快递企业如顺丰、中通等正加速向零担市场渗透，反之亦然。
• 零担与快递的融合将加速，未来行业集中度有望提升，资本将发挥更大作用。

关键信息

1. 事件背景

• 德邦物流即将上市，IPO拟公开发行不超过1.5亿股。
• 2016年营业收入170亿元，净利润3.8亿元。

2. 德邦物流业务架构

• 零担业务：主要收入来源，占2016年营收的62.8%。
• 整车业务：2016年营收19.42亿元，同比增长79%，2013-2016年复合增速达90.5%。
• 快递业务：始于2013年，2016年营收占比24.1%，业务量突破1.6亿件，但市场份额仅0.5%。
• 其他业务：包括航空运输代理、代收货款、保价运输、仓储服务等。

3. 股权结构与募投项目

• 实际控制人为崔维星，持股33.04%。
• 德邦物流计划使用29.88亿元募集资金，用于直营网点建设、运输车辆购置、快递车辆及设备购置以及信息一体化平台建设。

4. 运输模式与成本结构

• 公司拥有11191辆营运车辆，自有车运力占比从2014年的63.66%下降至2016年的43.79%。
• 2016年主营业务成本同比增长33.3%，其中人工成本与运费占比最大，合计达81.5%。
• 人工成本上升主要由于劳动力成本上涨与业务扩张，运费增长则与运力增加及外请车辆成本有关。

5. 零担行业分析

• 行业特点：零担是公路货运子行业，具有2B属性，增速与经济活动紧密相关。
• 竞争格局：行业分散，CR20仅为12.8%，全国型公司较少，区域型与专线型公司占多数。
• 业务细分：零担市场可分为全国型、区域型与专线型公司，全国型集中度高于全行业。

6. 快递与零担的融合趋势

• 快递企业如顺丰、中通等正在向零担市场渗透，零担公司如德邦、中铁物流等也在向快递领域拓展。
• 零担与快递在业务流程上相似，因此进入门槛较低，双方竞争加剧。
• 德邦作为行业龙头，未来战略方向为轻资产扩张与快递业务拓展，尤其在大件快递领域。

7. 投资建议

• 零担行业估值低于快递行业，建议关注德邦快递上市进程及快递公司在快运领域的布局。
• 行业未来集中度有望提升，轻资产公司通过效率优化与成本控制对德邦构成挑战。

行业趋势与展望

• 行业融合：零担与快递的边界将逐渐模糊，未来将呈现一体化趋势。
• 资本助力：随着优秀公司证券化加速，行业集中度将提升。
• 竞争加剧：轻资产公司通过快速扩张对德邦形成冲击，德邦需在轻资产与快递业务上持续发力。

风险提示

• 行业增速超预期下滑
• 竞争格局恶化

投资评级

作者信息

• 姜明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 黄盈，联系人，邮箱：huangying1@tfzq.com