远东资信-政策利率下调，十年期国债收益率加速筑底——2022年1月利率债市场运行报告-18页_865kb

政策利率下调，十年期国债收益率加速筑底

核心内容

2022年1月，中国利率债市场在央行积极的逆周期调节政策影响下，整体呈现收益率下行趋势，其中10年期国债收益率于1月末跌破2.7%，但未来下行空间有限。政策利率下调带动了LPR下行，推动了信贷市场回暖，同时财政政策发力和房地产风险逐步化解，对经济基本面形成支撑。此外，中美利差持续收窄，国内货币政策宽松窗口期缩短，预计将推动10年期国债收益率转跌为升。

主要观点

• 货币政策逆周期调节：央行下调1年期MLF利率、7天和14天逆回购利率、各期限SLF利率10个基点，通过OMO和MLF实现净投放流动性6000亿元，推动资金面平稳。
• LPR下调带动融资成本下降：1年期LPR下调10BP至3.7%，5年期LPR下调5BP至4.6%，体现政策对实体经济和房地产市场的支持。
• 利率债一级市场发行情况：国债和政策性银行债净融资环比大幅减少，但地方债发行前置，新增专项债发行4843.76亿元，完成提前批额度的33.18%。
• 利率债二级市场表现：国债成交活跃度环比上升，国开债成交活跃度下降，10年期国债收益率持续下行，中美利差收窄至92.21BP，但“稳增长”政策部分缓解了其负面影响。
• 外资增持中国债券：境外机构投资者对中国债券的增持环比持平，显示市场对中国经济前景的信心。
• 未来展望：随着宽信用进程加速、金融数据改善，央行宽松节奏或放缓，推动中长期国债收益率回升，中美利差回归合理区间。

关键信息

一、货币市场运行

1. 政策利率下调：

   • 央行下调1年期MLF利率、7天和14天逆回购利率、各期限SLF利率10个基点。
   • MLF操作7000亿元，逆回购操作1000亿元，共实现净投放流动性6000亿元。

2. 资金面平稳：

   • 资金面整体平稳，关键货币资金价格波动走高并于月底回落。
   • Shibor利率和同业存单到期收益率均有所下降。

3. 信贷市场预期改善：

   • 1月LPR下调，带动贷款市场报价利率下行，有助于降低实体经济融资成本。
   • 央行通过逆回购和MLF操作，释放流动性，为信贷回暖创造条件。

二、利率债市场运行

1. 国债与政策性银行债发行：

   • 国债和政策性银行债合计发行9249.3亿元，净融资799亿元，环比大幅减少。
   • 10年期国债和政策性银行债发行利率环比均下行，其中国债收益率下行幅度较大。

2. 地方债发行前置：

   • 全国地方债发行6988.57亿元，净融资6700.8亿元，环比大幅增加。
   • 新增专项债发行4843.76亿元，完成提前批额度的33.18%，地方债发行明显前置。

3. 利率债收益率下行：

   • 国债和国开债到期收益率均呈下行趋势，10年期国债收益率跌破2.7%。
   • 中外国债利差收窄，中美10年期国债利差为92.21BP。

4. 外资增持中国债券：

   • 境外机构投资者对中国债券的增持环比持平，显示市场信心未减。
   • 境外机构在中债登和上清所托管的中国债券面额分别增加。

三、总结与展望

• 10年期国债收益率：1月末跌破2.7%，未来下行空间有限，预计将转跌为升。
• 信贷改善预期：政策利率下调推动信贷需求回暖，第一季度信贷有望改善。
• 财政政策支持：财政政策发力，专项债提前发行，推动经济基本面改善。
• 中美利差影响：美联储加息预期强化，中美利差收窄，国内货币政策宽松窗口期缩短。
• 未来关注变量：信贷增长、基建与地产、国际油价、美联储货币政策等将影响市场走势。

相关研究报告

• 《2021年12月利率债市场运行报告》
• 《2021年12月信用债市场运行报告》
• 《2021年11月利率债市场运行报告》
• 《2021年11月信用债市场运行报告》
• 《2021年10月利率债市场运行报告》
• 《2021年10月信用债市场运行报告》
• 《2021年9月利率债市场运行报告》
• 《2021年9月信用债市场运行报告》

作者简介

• 冯祖涵：伦敦大学国王学院金融硕士，远东资信研究与发展部助理研究员。
• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士、麦考瑞大学银行金融硕士，研究与发展部研究员。
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究与发展部总经理、研究员。

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