远东资信-LPR下调与疫情多点散发推动国债收益率走低——2021年12月利率债市场运行报告-19页_858kb

2021年12月利率债市场运行总结

核心内容

2021年12月，中国利率债市场在货币政策宽松和疫情多点散发的双重影响下，收益率整体延续下行趋势。10年期国债收益率在12月末跌破 2.8%，但未来下行空间有限。与此同时，利率债一级市场发行规模环比增加，二级市场成交活跃度有所波动，外资增持中国债券趋势未变。

主要观点

货币市场运行

• 货币政策宽松：12月央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放约1.2万亿元长期资金，对冲MLF到期，推动货币市场流动性合理充裕。
• LPR下调：1年期LPR下调5BP至 3.8%，5年期以上LPR保持不变，反映央行对实体经济的持续支持。
• 关键货币资金价格波动：12月末因跨年资金需求增加，关键货币资金价格短暂走高后迅速回落，显示资金面总体稳中偏宽松。
• 外汇管理：央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，以缓解人民币升值压力。

利率债市场运行

• 一级市场表现：12月国债和政策性银行债合计净融资7023.1亿元，环比大幅上涨；10年期国债和政策性银行债发行利率均环比下行。
• 地方债发行：12月地方债发行规模为3178.97亿元，净融资2862.76亿元，环比大幅减少；专项债新增发行收官，共新增发行1011.38亿元，完成年度下达限额的 98.09%。
• 二级市场表现：国债成交活跃度环比上升，国开债成交活跃度环比下降；国债和国开债到期收益率均呈下行趋势，10年期国债收益率持续走低，跌破 2.8%。
• 外资动态：12月境外机构净增持中国债券697.52亿元，环比下降13.6%，但增持趋势未改，境外投资者持债规模和占比均创历史新高。

关键信息

12月货币政策操作

• MLF与降准操作：央行缩量续作MLF，净回笼3200亿元；降准释放1.2万亿元长期资金，加权平均存款准备金率降至 8.4%。
• 结构性支持：再贷款、再贴现利率下调，强化对小微企业、绿色金融、乡村振兴等领域的支持。
• 利率走廊机制：常备借贷便利利率作为利率走廊上限，有助于维持货币市场利率平稳。

利率债市场趋势

• 收益率下行：10年期国债收益率在12月持续走低，最终为 2.7754%；国开债收益率也呈现下行趋势。
• 利差收窄：中美10年期国债利差为 125.54BP，较上月收窄14.96BP；中英、中德利差也有所收窄。
• 财政政策配合：2022年专项债额度提前下达，推动基础设施建设投资加速，有望支撑经济基本面并推动10年期国债收益率回升至 2.8% 以上。

外资动态

• 增持放缓：受中美利差收窄、人民币升值压力暂缓等因素影响，外资增持中国债券速度放缓，但趋势未改。
• 持债规模创新高：截至12月末，境外机构持有银行间市场债券规模达4万亿元，占总托管量的 3.5%。

展望与建议

• 2022年一季度展望：随着专项债额度提前下达、重大项目密集开工，基础设施投资有望加速，对经济基本面形成支持，推动10年期国债收益率回升。
• 关注变量：需密切关注全球疫情进展、国内经济增速、国际油价、美联储政策动向等关键变量对利率债市场的影响。
• 政策基调：央行将继续实施稳健的货币政策，灵活适度，增强前瞻性、精准性和自主性，推动经济平稳发展。

总结

2021年12月，中国利率债市场在宽松货币政策和疫情多点散发的影响下，收益率持续下行，10年期国债收益率跌破 2.8%。12月货币政策保持稳健，降准与MLF操作相结合，释放流动性支持实体经济。外资对中国债券的增持趋势未改，但增速有所放缓。2022年一季度，随着专项债提前下达和重大项目启动，利率债收益率有望回升。整体来看，利率债市场运行稳定，未来需关注国内外政策及经济变量对市场的影响。