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政策利率下调，十年期国债收益率加速筑底 —— 2022年1月利率债市场运行报告总结

核心内容概述

2022年1月，中国利率债市场在政策利率下调和逆周期调节政策的推动下，整体呈现收益率下行趋势。央行通过下调MLF、逆回购及SLF利率，实施宽松货币政策，带动LPR下行，缓解了实体经济融资压力。同时，财政政策前置发力，地方债发行明显提速，专项债提前批额度完成33.18%。随着中美利差收窄和美联储加息预期升温，国内货币政策宽松窗口期或将缩短，未来十年期国债收益率可能由跌转升。

主要观点

1. 货币政策靠前发力，流动性宽松

• 央行在1月下调1年期MLF利率、7天和14天逆回购利率、各期限SLF利率10个基点。
• MLF和OMO（不含CBS）共实现净投放流动性6000亿元，其中MLF投放7000亿元，逆回购投放16900亿元，到期12900亿元。
• 1月资金面整体平稳，关键货币资金价格波动走高后于月底回落，LPR同步下调。

2. 信贷市场逐步改善

• 1年期LPR下调10BP至3.7%，5年期LPR下调5BP至4.6%。
• 货币政策的宽松有助于降低融资成本，激发实体经济融资需求，信贷增长有望在第一季度改善。
• 央行强调“稳增长”导向，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。

3. 利率债一级市场发行规模环比下降，地方债前置

• 国债和政策性银行债合计发行9249.3亿元，净融资799亿元，环比大幅下降。
• 地方债发行6988.57亿元，净融资6700.8亿元，环比大幅增加，新增专项债发行4843.76亿元，完成提前批额度的33.18%。
• 地方债发行期限以10年期为主，平均发行利率为2.9259%，环比下降15.66BP。

4. 利率债二级市场收益率持续下行

• 国债和国开债成交活跃度波动，国债成交活跃度上升，国开债成交活跃度下降。
• 10年期国债收益率于1月末跌破2.7%，达到2.6997%，下行幅度达7.57BP。
• 国开债收益率也呈下行趋势，10年期国开债收益率为2.934%，下行14.94BP。
• 中外国债利差收窄，中美10年期国债利差为92.21BP，较上月收窄32.33BP。

5. 外资增持中国债券环比持平

• 境外机构投资者对中国债券的增持环比持平，净增持规模为662.65亿元。
• “稳增长”政策部分缓解了中美利差收窄的负面影响，但未来央行宽松节奏可能放缓，推动中长期国债收益率回升，使中美利差回归合理区间。

关键信息

货币市场

• 央行通过MLF、逆回购等工具净投放流动性6000亿元，维护市场稳定。
• 1月17日MLF操作中标利率2.85%，较此前下降10BP。
• 1月24日14天逆回购中标利率下降10BP至2.25%。
• SLF利率也同步下调10BP，维持利率走廊上限。

利率债市场

• 国债与政策性银行债发行利率均下行，其中2年期和5年期国债收益率下降显著。
• 国债与国开债发行利差降至26.12BP，为2016年以来最低。
• 地方债发行前置，1月新增专项债发行4843.76亿元，占新增额度债券的82.98%。

外部影响

• 美联储加息预期强化，导致中美利差收窄，影响国内货币政策宽松节奏。
• 外资对中国债券的增持环比持平，但未来可能受中美利差变化影响。

展望与建议

• 随着宽信用进程加速、金融数据改善，央行宽松节奏或将放缓。
• 中长期国债收益率可能由跌转升，推动中美利差回归合理区间。
• 值得关注的变量包括：信贷增长、基建与地产投资、国际油价走势、美联储货币政策调整等。

相关研究报告

• 《2021年12月利率债市场运行报告》
• 《2021年12月信用债市场运行报告》
• 《2021年11月利率债市场运行报告》
• 《2021年11月信用债市场运行报告》
• 《2021年10月利率债市场运行报告》
• 《2021年10月信用债市场运行报告》
• 《2021年9月利率债市场运行报告》
• 《2021年9月信用债市场运行报告》

作者与机构信息

• 作者：冯祖涵、陈浩川、简奖平
• 邮箱：research@fecr.com.cn
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