> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鸣鸣很忙：门店高速拓展，利润表现亮眼——港股公司信息更新报告总结 ## 核心内容 鸣鸣很忙（以下简称“公司”）在2025年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均同比增长超过50%，展现出强劲的成长势能。公司门店数量持续扩张，截至2025年底已达到21,948家，净增长7,554家，覆盖全国多个城市层级，其中三线及以下城市占比最高，显示其在下沉市场的布局优势。公司加盟商闭店率仅为1.2%，表明其门店运营稳定。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司收入达661.70亿元，同比增长68.2%；归母净利润达23.29亿元，同比增长180.9%。 - **毛利率提升明显**：2025年毛利率为9.8%，同比提升2.2个百分点，主要得益于收入增长和成本控制。 - **净利率受益于规模效应**：公司净利率在2025年达到2.12%，剔除股份支付费用和上市费用后，经调整净利润同比增长195%，净利率提升至4.1%。 - **经营效率持续提升**：公司发布2026年H股股份奖励计划，旨在增强长期薪酬激励，进一步提升经营效率。 - **盈利预测上调**：公司2026-2028年的归母净利润预测分别为35.7亿元、44.5亿元和50.8亿元，增速逐渐放缓，但整体仍保持增长。 - **估值合理**：当前股价对应的PE估值分别为21.0倍（2026E）、16.8倍（2027E）和14.8倍（2028E），显示市场对其未来增长的预期较为乐观。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为661.70亿元，同比增长68.2%；预计2026-2028年分别为83.57亿元、97.47亿元和108.43亿元。 - **净利润**：2025年为23.29亿元，同比增长180.9%；预计2026-2028年分别为35.7亿元、44.5亿元和50.8亿元。 - **毛利率**：2025年为9.8%，预计2026-2028年分别为9.89%、10.27%和10.41%。 - **净利率**：2025年为2.12%，预计2026-2028年分别为4.28%、4.57%和4.68%。 - **ROE**：2025年为14.56%，预计2026-2028年分别为45.33%、38.30%和32.12%。 - **EPS**：2025年为11.6元，预计2026-2028年分别为18.2元、22.7元和25.9元。 ### 估值指标 - **P/E**：2025年为33.0倍，预计2026-2028年分别为21.0倍、16.8倍和14.8倍。 - **P/B**：2025年为13.4倍，预计2026-2028年分别为9.5倍、6.4倍和4.7倍。 ### 投资评级 - **公司评级**：维持“增持”评级，预计相对市场表现5%~20%。 - **行业评级**：看好，预计行业表现优于整体市场。 ## 风险提示 - **拓店速度不及预期**：可能影响公司增长速度。 - **行业竞争加剧**：零食量贩赛道竞争激烈，需警惕市场份额流失。 - **食品安全风险**：作为食品零售企业，食品安全是关键风险点。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法和模型基于特定假设，实际结果可能因市场变化、政策调整等因素而有所不同，因此估值结果仅供参考，不构成交易建议。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券的机构或个人客户参考使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询专业顾问。 ## 数据来源 - 数据来源：聚源、开源证券研究所 - 1HKD=0.878759CNY ## 分析师信息 - **张宇光**：15814062021，证书编号：S0790520030003 - **方勇**：18320770836，证书编号：S0790520100003 - **逢晓娟**：15253166077，证书编号：S0790521060002 - **陈钟山**：18602156078，证书编号：S0790524040001 - **方一苇**：18905633299，证书编号：S0790524030001 - **张恒玮**：19117250984，证书编号：S0790524010001 - **张思敏**：15801790938，证书编号：S0790525080001 ## 公司信息 - **地址（上海）**：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - **邮编**：200120 - **邮箱**：research@kysec.cn - **地址（深圳）**：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - **邮编**：518000 - **邮箱**：research@kysec.cn - **地址（北京）**：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - **邮编**：100044 - **邮箱**：[email protected] - **地址（西安）**：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - **邮编**：710065 - **邮箱**：research@kysec.cn