> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鸣鸣很忙：量贩连锁重构线下零售，门店扩张提效贡献高增 ## 核心内容 鸣鸣很忙是量贩零售行业的龙头企业，通过高效的商业模式实现门店快速扩张与业绩持续增长。公司拥有两大核心品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”，截至2025年9月，门店数量接近2万家。公司以量贩零售模式为特色，提供高性价比、多品类、广覆盖的购物体验，实现收入与利润的高增长。2025-2027年，公司预计实现收入分别为614.2亿、801.3亿、936.4亿元，归母净利润分别为23.8亿、35.4亿、44.3亿元，对应EPS分别为12.47港元、18.43港元、23.24港元，当前股价对应的PE分别为33.7倍、22.8倍、18.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：国内休闲食品饮料零售行业规模在2024年已超过3.7万亿元，预计到2029年将达到8.71万亿元，其中下沉市场增速更快。 - **量贩模式优势明显**：量贩零售模式在性价比、多品类、广覆盖和好体验等方面具有综合优势，预计到2029年，专卖店的占比将持续提升。 - **双品牌策略成功**：公司通过双品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”实现品牌协同效应，且获得知名IP代言，进一步提升品牌影响力。 - **加盟拓店高效**：公司主要依赖加盟模式实现门店快速扩张，截至2025年9月，加盟商占比极高，且加盟商带店率稳步提升。 - **供应链高效**：公司通过规模化采购和直供模式降低采购成本，提升周转效率，存货周转天数仅为11.6天。 - **数字化运营支撑增长**：公司拥有行业领先的数字化团队，自研系统覆盖选品、订货、仓储及门店管理，提升整体运营效率。 ## 关键信息 ### 门店扩张与收入增长 - **门店数量**：2022年1902家 → 2025年11月21041家，年均增长迅速。 - **收入增长**：2022年42.86亿元 → 2025Q1-3年463.71亿元，年均增速显著。 - **单店收入**：预计2025-2027年平均单店年收入分别为285万、320万、340万。 ### 财务表现 - **毛利率**：2022年7.45% → 2025Q1-3年9.73%，稳步提升。 - **净利率**：2022年1.90% → 2025Q1-3年3.90%，持续优化。 - **ROE**：2022年4.74% → 2025Q1-3年29.35%，显著改善。 ### 估值分析 - **PE倍数**：2025年33.7倍 → 2027年18.1倍，估值存在提升空间。 - **可比公司**：万辰集团、三只松鼠、永辉超市，鸣鸣很忙2026、2027年PE低于可比公司平均水平。 ### 风险提示 - **拓店速度不及预期**：门店扩张是收入增长的关键，若速度放缓可能影响业绩。 - **行业竞争加剧**：可能导致货折、补贴等成本上升，影响盈利能力。 - **食品安全风险**：若出现食品安全问题，将对品牌和销售造成负面影响。 ## 财务摘要与预测 | 指标 | 2023A (百万元) | 2024A (百万元) | 2025E (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 10,295 | 39,344 | 61,416 | 80,131 | 93,639 | | YOY (%) | 140.2 | 282.1 | 56.1 | 30.5 | 16.9 | | 净利润 | 217 | 834 | 2,380 | 3,539 | 4,434 | | YOY (%) | 203.5 | 283.4 | 185.5 | 48.7 | 25.3 | | EPS (港元) | 1.0 | 3.8 | 12.47 | 18.43 | 23.24 | | P/E (倍) | 370.9 | 100.6 | 33.7 | 22.8 | 18.1 | ## 估值对比 | 证券代码 | 证券简称 | 2025E EPS (港元) | 2026E EPS (港元) | 2027E EPS (港元) | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | |----------|----------|------------------|------------------|------------------|----------|----------|----------| | 1768.HK | 鸣鸣很忙 | 12.47 | 18.43 | 23.24 | 33.7 | 22.8 | 18.1 | | 300972.SZ | 万辰集团 | 6.53 | 7.87 | 11.24 | 30.7 | 25.5 | 17.8 | | 300783.SZ | 三只松鼠 | 0.48 | 0.92 | 1.28 | 40.4 | 21.1 | 15.1 | | 601933.SH | 永辉超市 | -0.08 | 0.05 | 0.13 | -50.4 | 80.6 | 31.0 | | 平均值 | - | - | - | - | 35.6 | 42.4 | 21.3 | ## 关键数据支持 - **门店数量**：截至2025年9月30日，公司拥有19,517家门店，其中绝大多数为加盟门店。 - **单店收入**：2024年全年单店年收入为273万元，预计2025-2027年稳步提升。 - **毛利率提升**：从2022年的7.45%提升至2025Q1-3年的9.73%，预计后续持续提升。 - **品牌影响力**：注册会员数达到约1.8亿，与周杰伦等知名IP合作，增强品牌吸引力。 - **运营效率**：通过数字化系统实现高效运营，提升选品、订货、仓储及门店管理效率。 ## 总结 鸣鸣很忙凭借量贩零售模式、高效供应链和数字化运营，实现了门店快速扩张与业绩持续增长。公司处于休闲食品饮料零售行业的快速增长赛道，尤其是下沉市场，未来增长潜力巨大。随着规模效应显现，公司毛利率与净利率持续提升，估值具有提升空间。公司目前为港股首次覆盖，给予“增持”评级。然而，需关注拓店速度、行业竞争及食品安全等潜在风险。