> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 呜呜很忙：效率领先，行稳致远 ## 核心内容概述 呜呜很忙（原零食很忙与赵一鸣零食合并）是中国休闲食品饮料领域的重要品牌，以高性价比和高效运营著称。公司通过重构价值链，实现终端售价低于传统商超，成为近年来休闲食品渠道变革的核心力量。2025年门店数量突破2万家，覆盖全国28个省份，成为中国最大休闲食饮连锁零售商。公司凭借“创造快乐”引流与“效率至上”降本的双轮驱动，形成高效的飞轮效应，推动门店扩张与盈利提升。 ## 主要观点 - **渠道效率革命**：量贩零食通过压缩中间环节、现金结算、标准化门店快速复制等模式，实现显著的成本优势与高性价比，成为零食零售格局的重要变革力量。 - **门店扩张与盈利提升**：2020-2025年，量贩零食GMV复合增速达81.5%，2025年占比约5%，预计2030年可达13%。公司通过“开好店才能多开店”的理念，保障门店质量与加盟商生态健康。 - **供应链与数字化**：公司构建全链路数字化供应链体系，通过AI算法优化库存与配送路径，实现高效仓配与低费率履约。供应商直联与短链采购显著降低账期与成本。 - **品牌与会员体系**：通过双IP矩阵、代言人联动、主题门店等手段强化品牌认知，会员体系实现规模与质量双提升，2025年会员数达2.1亿，复购率达76%。 - **未来空间广阔**：行业进入理性加密与店型探索阶段，公司有望继续扩张至4-5万家门店，获取更多社区零售市场份额。公司具备“轻资产+高控货”的理想状态，有望持续领先。 ## 关键信息 ### 1. 渠道结构与增长趋势 - 量贩零食渠道占零食饮料GMV约5%，2020-2025年复合增速达81.5%，预计2030年将提升至13%。 - 2025年量贩零食GMV已超过2000亿元，成为重要增量来源。 - 2026年以来，头部品牌在同店改善基础上加速开店，推动行业高质量发展。 ### 2. 公司概况与发展历程 - 鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食于2023年合并成立，门店数突破2.1万家，成为量贩零食行业龙头。 - 公司以“创造快乐生活，成为人民的零食品牌”为愿景，深耕下沉市场，覆盖全国30个省份、1401个县，三线及以下城市占比约66%。 - 2025年公司GMV达935.7亿元，市占率突破30%。 ### 3. 管理特征与团队优势 - 创始人晏周与赵定优势互补，合并后形成高效协同。 - 高管团队平均年龄约35岁，员工持股平台持股达12.3%，核心骨干与公司长期发展深度绑定。 - 公司实行“0加盟费、0管理费”等五个零政策，与加盟商利益深度绑定。 ### 4. 前端开发与门店运营 - **门店选址**：采用标准化评估模型，严守500米保护距离，确保门店质量与加密节奏。 - **门店运营**：通过“摆满、摆齐、摆对”陈列标准与AI巡店系统，提升坪效与运营效率。 - **会员体系**：2025年会员数达2.1亿，复购率76%，会员客单价比非会员高70%-80%，有效提升用户粘性与复购率。 ### 5. 后端供应链与数字化能力 - **品控体系**：建立“六审六检”机制，确保食品安全与消费者信任。 - **供应链效率**：应付账期仅8天，显著低于传统零售业态，提升采购议价能力。 - **仓配网络**：截至2025年末，公司拥有56个仓库，总面积123.2万平方米，支持高密度门店覆盖与快速补货。 - **选品与迭代**：SKU库约4000款，门店实际陈列约1800款，通过“全民选品+总部专业团队”双轨机制，实现高效选品与快速迭代。 ### 6. 未来展望与投资建议 - **门店扩张**：预计未来门店可扩展至4-5万家，行业集中度有望进一步提升。 - **盈利提升**：通过精细化运营与供应链优化，公司盈利端毛利率与净利率持续改善，2025年分别达9.83%、3.52%。 - **投资建议**：公司具备“链主”价值，盈利释放与效率优势显著，首次覆盖给予“强推”评级，预计2026-2028年调整后净利润为\*\*/\*\*/\*\*亿元，对应PE约\*\*/\*\*/\*\*倍，给予26年调整后净利润约\*\*倍，对应目标价\*\*港元。 ## 风险提示 - 门店扩张或盈利释放不及预期 - 行业竞争加剧 - 解禁减持冲击 ## 附录：重要图表与数据 - 图表1：量贩零食通过重构价值链实现高性价比 - 图表2：当前量贩零食门店已超过5万家 - 图表3：2025年占零食饮料市场比重达5% - 图表4：零食上市公司量贩渠道占比普遍达20%以上 - 图表5：乳品饮料企业通过定制化包装布局量贩渠道 - 图表6：量贩零食低线城市占比约32% - 图表7：未来二线及以下城市或为量贩扩容的核心驱动 - 图表8：对标湖南每万人拥有约0.7家门店，仍有较大加密空间 - 图表9：2023-2025年两强扩店速度大幅快于其他品牌 - 图表10：2025年末量贩门店CR2近80% - 图表11：鸣鸣很忙、万辰集团均基本实现全国化布局 - 图表12：2026年1-2月万辰单店GMV持续改善 - 图表13：2026年以来很忙、万辰开店均呈现加速态势 - 图表14：鸣鸣很忙、万辰集团均提出要反内卷及高质量发展 - 图表15：鸣鸣很忙门店数量破两万，居量贩零食行业龙头 - 图表16：截至2026年5月，很忙/万辰门店市占居行业一二位 - 图表17：2025年很忙GMV居零食饮料零售首位 - 图表18：2025年Q1-Q3鸣鸣软饮料/熟食/糖果占比 - 图表19：2025年集团GMV/收入/利润约936/662/27亿元 - 图表20：2025年公司毛利率/净利率提升至9.83%/3.52% - 图表21：公司股权结构集中且一致行动关系清晰 - 图表22：公司68%员工年龄在30岁以下，较为年轻 - 图表23：公司员工持股平台持股12.3%，行业领先 - 图表24：鸣鸣很忙高管团队年轻且整合了双品牌核心成员 - 图表25：公司加盟商筛选标准 - 图表26：公司门店三线及以下城市占比稳定在65%以上 - 图表27：公司门店管理/供应链部门员工占比42%/25% - 图表28：公司会员规模约2.1亿人，复购率达76% - 图表29：鸣鸣很忙数字化应用已拓展到门店运营各个环节 - 图表30：公司SKU矩阵与“漏斗型”筛选机制 - 图表31：公司SKU高频迭代与门店持续扩张 - 图表32：鸣鸣很忙打造全链路数字化供应链体系 - 图表33：鸣鸣很忙2025年末单仓辐射门店数更多 - 图表34：2025年运输费用率已有回落