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2015年A股投资策略总结

核心内容概述

2015年A股市场在“弱实体+松监管+控供给”的背景下，开启了无利润牛市。这种牛市主要由金融体系内的加杠杆行为驱动，而非传统意义上的盈利增长。市场呈现资金驱动特征，投资者结构、政策导向和制度变革共同作用，形成了不同于以往的行情范式。

主要观点与关键信息

一、市场新范式：弱实体与金融加杠杆

• 经济基本面与股市背离：2015年8月至今，A股走势与经济基本面出现趋势性背离，这是A股市场出现新范式的重要标志。
• 无利润牛市：牛市不再依赖企业盈利增长，而是由金融体系内的资金流动性推动。
• 金融加杠杆：央行的宽松政策、银行资金监管放松、注册制改革预期等多重因素促使金融体系内资金大量流入股市，形成加杠杆效应。

二、2015年三大核心变量

1. 宽松政策持续窗口：央行维持中性宽松政策，但并未转向强刺激。
2. 银行资金监管措施：银行惜贷导致资金沉淀在金融体系，推动资金向股市空转。
3. 注册制改革落地：预计2015年5-6月新《证券法》面世，年末正式推行注册制。注册制改革前，IPO融资节奏放缓，排队企业将面临较长的审核周期。

三、三大配置线索

1. 资金市下的非银与高分红：高分红股票在市场调整后吸引力回升，分红收益率回到2.2%左右。
2. 泛改革下的国企与土改：国企改革持续推进，土地流转受年初农业时间窗口催化，政策对相关行业形成支撑。
3. 十三五规划之年：2015年是“十三五”规划的启动之年，政策导向对新兴产业发展、传统领域结构调整具有重要意义。

市场驱动因素分析

资金面驱动

• 金融加杠杆：券商融资融券、银行理财资金入市、信托产品发行量上升等推动股市上涨。
• 流动性泛滥：央行的定向宽松政策与实体经济资金紧张形成鲜明对比，资金大量流入股市。
• 日均交易量与金额：A股日均交易量已连续两年回升，日均交易金额/GDP和日均交易金额/M2均达到或接近2009-2010年小牛市水平，显示市场流动性充足。

盈利面支撑有限

• 企业盈利下滑：2015年初以来，工业企业盈利能力持续下滑，盈利增速回落。
• PE与PB倍数高企：中小市值公司估值已接近历史高位，显示市场对盈利的预期不足。

政策与市场互动

宽松政策与实体经济

• 央行宽松政策未能有效逆转社融回落压力，经济基本面疲弱，资金空转现象显著。
• 2014年5月后，IPO融资规模下降，市场资金泄露持续，显示市场对政策的反应存在不确定性。

注册制改革影响

• 注册制改革预计在2015年末推行，但改革前IPO节奏放缓，积压企业可能需等待1-2年才能上市。
• 建议积压企业考虑境外上市或走新三板途径。

行情持续性因素

投资者结构变化

• 截至2015年10月，高净值投资者仍主导市场，显示市场参与者结构未发生根本性变化，行情持续性受其影响较大。

市场制度配合

• 证监会控制股票供给，鼓励并购和资产注入，为市场提供流动性支撑。
• 市值管理政策宽松，推动跨界重组与定向增发，增强市场活跃度。

十三五规划重点方向

1. 大环保领域

• 环保目标被推后至“十三五”期间，重点在空气污染治理。
• 相关产业包括核电、环保等，非化石能源占比目标较高。

2. 新兴产业范围扩大

• 《十三五规划》将明确新兴产业方向，推动相关行业的发展。

3. 传统领域新目标

• 铁路、城市轨道交通等传统基建领域在“十三五”期间将设定新目标，重点向中西部、边疆及中短途城际转移。
• “十二五”期间铁路营业里程从10.3万增至12万，城市轨道交通从2,746公里增至3,000公里，预计“十三五”期间城市轨道交通里程将大幅增加至10,000公里。

总结

2015年A股市场呈现出不同于以往的牛市特征，主要由金融体系内的加杠杆行为推动。尽管经济基本面疲弱，但宽松政策、资金空转、注册制改革等多重因素共同作用，使得市场在缺乏盈利支撑的情况下仍持续上涨。投资者需关注非银金融、高分红股票、国企改革、土地流转及“十三五”规划相关的新兴产业和传统领域调整方向。同时，市场流动性充足、投资者结构稳定，为行情持续提供了基础支撑。