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2015年A股投资策略总结

核心内容概述

2015年A股市场呈现不同于以往的运行范式，主要受“弱实体+松监管+宽货币”三方面因素驱动，金融体系加杠杆成为推动股市上涨的核心力量，市场开启了一种“无利润牛市”格局。不同于过去五年基本面与股市走势基本一致的模式，2015年出现了股市与盈利趋势的阶段性背离，反映出市场结构和政策环境的深刻变化。

主要观点

1. A股市场新范式特征

• 弱实体：实体经济疲弱导致企业盈利下滑，资金从实体向金融体系转移。
• 松监管：证监会对市场供给和交易的宽松态度，鼓励市值管理和并购重组。
• 宽货币：央行持续宽松政策，推动资金流动性泛滥，成为股市上涨的重要推动力。

2. 2015年三大核心政策变量

• 宽松政策持续窗口：货币政策保持中性，但未改变宽松基调，持续为市场提供流动性。
• 银行资金监管措施：银行惜贷导致资金沉淀在金融体系内，推动资金空转。
• 注册制改革落地：注册制改革将分阶段推进，短期内可能影响IPO节奏，企业需考虑境外或新三板上市。

3. 三大配置线索

• 资金市下的非银与高分红：高分红企业估值修复，具备攻守兼备的特性。
• 泛改革下的国企与土改：国企改革稳步推进，土地改革受农业时间窗口影响。
• 十三五规划之年：政策导向聚焦新兴产业发展、传统领域结构调整，如大环保、轨道交通等。

关键信息

市场走势与盈利背离

• 2015年三季度起，A股出现盈利增速回落与PE持续扩张的组合，表明市场走势与盈利趋势出现偏离。
• 过去五年中，A股市场基本面与股市走势从未出现过一个季度以上的趋势性背离，但2015年打破了这一规律。

资金驱动因素

• 券商融资融券大爆发：券商融资融券规模迅速扩大，成为推动市场上涨的重要力量。
• 银行理财资金入市：银行通过信托、理财等渠道将资金引入股市，推动市场活跃。
• 信托产品大行其道：信托类产品成为资金入市的重要途径，尤其在非银金融领域表现突出。

流动性与政策影响

• 央行宽松政策：虽然降息属于中性操作，但市场对宽松预期落空可能引发回调。
• 注册制改革：预计2015年末正式推行，短期内IPO融资规模可能受限，企业需考虑其他上市路径。

投资者结构变化

• 高净值投资者主导：市场仍由高净值投资者主导，其行为对行情持续性具有重要影响。
• 散户参与增加：“大师”和“大妈”开始有入市迹象，可能对市场波动性产生影响。

估值水平

• 中小市值公司估值高位：中小市值公司的PE和PB倍数已达到历史高位，市场可能面临估值压力。
• 非银金融估值修复：非银金融板块在资金驱动下估值修复，成为配置重点。

十三五规划重点方向

• 大环保领域：非化石能源占比目标高，环保产业包括核电、环保等受到政策支持。
• 新兴产业范围：政策对新兴产业的支持范围扩大，可能带动相关板块增长。
• 传统领域结构调整：如轨道交通、铁路建设等，规划里程数大幅提升，重点向中西部、边疆及中短途城际转移。

总结

2015年A股市场在“弱实体+松监管+宽货币”的背景下，呈现出由金融加杠杆驱动的“无利润牛市”特征。市场走势与盈利趋势的背离，标志着A股市场进入新范式，资金驱动成为主导因素。在此背景下，投资者应关注非银金融、高分红股票、国企改革及土地流转、以及“十三五”规划相关的新兴和传统领域调整。同时，需警惕流动性扩张带来的市场波动和估值压力。