20180122-莫尼塔投资-莫尼塔先进制造专题-特斯拉公司研究_27页_1mb

特斯拉公司研究总结

核心内容

特斯拉被视为汽车行业下一轮变革的引领者，具备短期和长期的双重优势。短期来看，特斯拉在电池制造、充电设施和产品力方面具有显著优势；长期来看，其品牌力和直营销售模式使其具备颠覆行业的能力。尽管当前特斯拉仍处于盈利“至暗时刻”，但随着Model 3的量产和电池成本的下降，盈利情况将显著改善。

主要观点

• 近期优势：

  • 电池成本和技术领先：特斯拉通过垂直整合模式、先进的电池包设计以及电化学技术优势，显著降低了电池成本，提升了产品竞争力。
  • 充电设施扩张：特斯拉的超级充电站和目的地充电网络迅速扩张，为消费者提供便利的充电体验，同时为公司带来多元化的盈利模式。
  • 产品力强：在同等级车型中，特斯拉拥有较少的竞争对手，尤其是Model 3作为入门级豪华电动车，几乎没有直接竞争者。

• 远期优势：

  • 品牌力：特斯拉的品牌认知度和用户忠诚度接近苹果，具备强大的市场影响力。
  • 直营销售模式：相比传统经销商模式，特斯拉的直营模式节省了大量广告和销售成本，提升了盈利能力。

关键信息

• 盈利预测：Model 3的量产和电池成本下降将推动特斯拉盈利改善，预计2020年Model 3基本款在EBIT层面实现盈利。
• 估值：基于DCF模型，目标股价为420美元，上升空间为29%。
• 风险因素：
  • Model 3的质量问题可能影响售后服务能力。
  • 政策变化，如美国补贴减少和中国进口限制，可能对特斯拉构成挑战。
  • 竞品车型发展速度快于预期，可能对特斯拉的市场地位构成威胁。

详细分析

1. 电池成本和技术领先行业水平

• 垂直整合：特斯拉与松下合作生产电池，通过Gigafactory实现高度自动化生产，有效降低成本。
• 电池包设计：采用圆柱形电池设计，能量密度高，寿命和安全性表现优异。
• 电化学技术：特斯拉使用NCA电池，相比NCM电池，能量密度更高，成本更低，且在长期来看，减少对钴资源的依赖。

2. 充电设施优势

• 超级充电站：特斯拉已建成超过1000个超级充电站，计划在未来三年内达到3000个，为用户提供便捷的充电体验。
• 快充技术：超级充电桩可在30分钟内提供175英里的续航，远超行业平均水平。
• 变现潜力：未来超级充电站将通过付费充电权、维修保养、换电服务等方式实现盈利。

3. 先入优势产品力强

• Model S和Model X：在高端豪华电动车市场中占据领先地位，销量和品牌认知度均较高。
• Model 3：作为入门级豪华电动车，目前几乎没有直接竞争对手，预计销量将达Model S的22倍。
• 市场定位：Model 3的售价和选装配置使其在高端市场中具有吸引力，相比传统燃油车更具竞争力。

4. 盈利情况的至暗时刻即将过去

• Model 3盈利能力：预计2020年Model 3基本款在EBIT层面盈利3,413美元，选装款盈利7,213美元。
• 毛利率提升：随着Model 3量产和电池成本下降，特斯拉整体毛利率有望从2018年的22%提升至2022年的28%。
• 成本控制：通过直销模式节省广告费用，同时通过规模化生产降低固定成本。

5. 估值

• DCF模型：估算目标股价为420美元，上升空间为29%。
• 预设条件：基于未来盈利能力提升的假设，包括电池成本下降和规模效应。
• 其他业务：储能、汽车服务等业务虽占营收比重较低，但具备长期增长潜力。

6. 风险点

• Model 3品质：若出现质量问题，将对售后服务能力造成压力。
• 政策风险：美国补贴减少及中国进口限制可能影响特斯拉的市场拓展。
• 竞品威胁：传统车企加速布局电动车市场，可能对特斯拉构成竞争压力。

结论

特斯拉凭借电池制造、充电设施和产品力方面的优势，正在引领汽车行业向新能源转型。尽管目前仍处于盈利至暗时刻，但随着Model 3量产和电池成本下降，特斯拉有望实现盈利逆转。其品牌力和直营模式使其具备长期竞争优势，但需关注Model 3品质、政策变化及竞品发展等潜在风险。