20180122-莫尼塔投资-莫尼塔先进制造专题_特斯拉公司研究_27页_1mb

特斯拉公司研究总结

核心内容

特斯拉作为汽车行业变革的引领者，正在推动传统汽车行业向新能源汽车转型。其短期和长期优势分别体现在技术、基础设施和品牌等方面。尽管当前特斯拉仍处于盈利的“至暗时刻”，但随着Model 3量产和电池成本下降，盈利前景有望改善。

主要观点

• 短期优势：特斯拉在电池制造、充电设施和产品力方面具备显著优势。
• 长期优势：特斯拉的品牌影响力和直营销售模式使其具备行业颠覆能力。
• 盈利预期：Model 3的量产将带来盈利改善，预计2020年实现EBIT盈利。
• 估值预测：DCF模型估算目标股价为420美元，上升空间约29%。
• 风险因素：包括Model 3质量、政策变化和竞品加速发展。

关键信息

1. 特斯拉的三大近期优势

1.1 电池成本和技术领先

• 垂直整合：特斯拉与松下合作，建设Gigafactory，实现高度自动化生产，电池成本低于行业平均水平（$135-145/kwh）。
• 电池包设计：采用圆柱形NCA电池，提升能量密度，增强续航能力。
• 电化学技术：NCA电池相比NCM电池，能量密度更高，寿命更长，且钴含量较低，有利于规避资源风险。

1.2 充电设施优势

• 超级充电站：全球已超过1000个，计划扩张至3000个，提供快速充电服务，提升用户体验。
• 目的地充电站：与公共设施合作，扩展充电网络，增强便利性。
• 技术壁垒：特斯拉的快充技术为行业标准，其他品牌尚未达到同等水平。

1.3 先入优势产品力强

• Model S和Model X：在高端市场占据显著份额，品牌认可度高。
• Model 3：作为入门级豪华电动车，几乎没有直接竞争对手，预计销量可达700万台。
• 客户忠诚度：调查显示特斯拉客户满意度高于iPhone，品牌忠诚度高。

2. 两大远期优势

2.1 品牌力

• 品牌认知度：与苹果并列，成为新能源汽车领域的标杆。
• 客户行为：消费者愿意为品牌支付溢价，形成头部效应。

2.2 直营销售模式

• 成本节约：节省广告费用，降低库存和运营成本。
• 服务整合：直营店可提供维修、二手车销售等服务，提升客户粘性。
• 利润率优势：直营模式带来7%-13%的利润率优势。

3. 盈利情况的至暗时刻即将过去

• Model 3的影响：初期对毛利率造成压力，但随着量产和成本下降，毛利率将逐步改善。
• 盈利预测：
  • 2020年Model 3基本款EBIT盈利3,413美元。
  • Model 3选装款盈利约7,213美元。
  • 整体毛利率预计从2018年的24%提升至2022年的28%。
• 成本下降：电池成本预计从2018年的$125/kwh降至2020年的$100/kwh。

4. 估值

• DCF模型：估算目标股价为420美元，上升空间约29%。
• 预设条件：基于未来盈利能力的假设，WACC为9.39%，永续增长率为4%。
• 核心业务：汽车业务仍是主要收入来源，其他业务如储能、太阳能屋顶、保险等具有潜在增长空间。

5. 风险点

• Model 3质量风险：若出现质量问题，可能影响售后服务能力。
• 政策风险：补贴减少和出口政策变化可能对特斯拉构成挑战。
• 竞品威胁：传统车企加快布局电动车，可能对特斯拉市场地位形成冲击。

总结

特斯拉凭借电池技术、充电设施和产品力在短期内具备显著优势，其强大的品牌力和直营模式则为其长期发展奠定基础。尽管目前仍处于盈利的“至暗时刻”，但随着Model 3量产和电池成本下降，盈利预期将显著改善。整体估值模型显示其股价有较大上升空间，但需关注Model 3质量、政策变化和竞品发展等风险因素。