20230210-安信证券-有色金属行业动态分析_云南限电或限制运行产能_电解铝供应瓶颈突出_12页_1mb

云南限电及电解铝供应瓶颈对铝价的影响分析

核心内容

2023年2月，云南省因电力供应紧张，部分电解铝企业或将面临限电，进一步压缩电解铝供应。云南电解铝运行产能占全国的10.3%，限产将加剧全国电解铝供应紧张局面。同时，由于水电资源受限，电价上涨，叠加海外电解铝产能受能源价格高企影响而减产，国内电解铝价格呈现易涨难跌的趋势。

主要观点

供应端

• 云南限电影响：2023年1月，云南电解铝运行产能为416万吨，占全国电解铝运行产能的10.3%。限电将导致全国电解铝供应进一步收缩。
• 全国电解铝产能接近天花板：截至2023年1月，全国电解铝建成产能达4542.85万吨，已接近产能上限。复产产能缓慢释放，预计2023年复产产能为19万吨，剩余待复产产能为50万吨。
• 绿电占比提升：云南水电占比从2022年7月的91.14%降至12月的71.60%，下降19.54个百分点，显示绿电占比提升带来的供应不确定性增加。
• 未来电力规划：云南省计划在“十四五”期间新增水电、风电、光伏项目总计10337万千瓦，将有助于承接电解铝产能转移。

需求端

• 房地产政策利好：2022年11月发布的“十六条”政策推动地产需求预期修复，地产竣工端边际转好，降幅明显收敛，房地产市场有望迎来拐点。
• 房地产与电解铝关联：铝材在房地产行业广泛应用，包括面板、隔断板、幕墙、铝塑管及铝合金门窗，政策支持将带动电解铝消费增长。
• 保障性住房与老旧小区改造：2023年全国将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上，保障性租赁住房建设加速，进一步拉动铝材需求。

国际供应影响

• 欧洲电解铝减产：欧洲电解铝产能在2023年1月已减产136.4万吨，占建成产能的56.6%。
• 俄铝出口受限：美国或对俄罗斯铝征收200%关税，俄铝作为俄罗斯唯一原铝生产企业，出口受限将加剧全球电解铝供应紧张。

关键信息

• 电价上涨：2022年云南电厂交易均价为0.2262元/度，同比上涨10.53%。
• 水电发电量波动：2020-2022年云南水电发电量同比变化分别为3.6%、2.3%、11.87%，显示水电供应不稳定。
• 云南水位下降：金沙江下游水位自2022年9月以来持续处于低位，2023年2月降至537.25米，影响发电量。

推荐标的

天山铝业

• 产能优势：电解铝产能120万吨，为全国单体第二。
• 一体化布局：配套阿拉尔、南疆阳极碳素产能30万吨，实现100%自给；广西百色拥有250万吨氧化铝产能，实现100%自给。
• 高纯铝与电池箔布局：高纯铝产能达10万吨/年，电池箔产能逐步释放，技术升级推动盈利增长。
• 投资建议：预计2022-2024年营业收入分别为257.22、289.56、321.01亿元，净利润分别为30.66、40.42、47.15亿元。

神火股份

• 区位优势：电解铝产能位于新疆和云南，电力成本优势明显。
• 铝箔布局：神隆宝鼎一期项目已投产，二期项目预计2023年下半年投产，铝箔产能将达14万吨。
• 投资建议：预计2022-2024年营业收入分别为424.89、447.95、463.18亿元，净利润分别为74.21、80.13、84.06亿元。

其他关注标的

• 中国铝业：全球领先的电解铝、氧化铝生产商，增持云铝股份股权，绿色铝产能占比大幅提升。
• 云铝股份：绿电铝龙头，2022年中电解铝产能305万吨，氧化铝140万吨，阳极炭素80万吨，铝合金141.7万吨。
• 再生铝板块：
  • 顺博合金：再生铝合金锭产能63.94万吨，湖北、安徽基地稳步推进。
  • 怡球资源：再生铝产能64万吨，计划2023年下半年投产130万吨项目，积极研发免热处理合金工艺。
  • 永茂泰：汽车用铝合金产能23.7万吨，安徽基地持续扩张，包括再生铝新材料、液态铝合金等项目。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对铝价和需求产生负面影响。
• 项目进度不及预期：影响产能释放及盈利预期。
• 需求复苏不及预期：房地产市场恢复速度可能低于预期，影响电解铝消费。
• 供应释放超预期：若国内或国际供应增加，可能压制铝价上涨。

行业评级

• 收益评级：领先大市（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%及以上）。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于市场波动情况。

图表目录

• 图1：云南电解铝运行产能（单位：万吨）
• 图2：全国电解铝运行产能（单位：万吨）
• 图3：铝价和吨铝盈利水平走势
• 图4：电解铝现金成本曲线
• 图5：2019-2022年电解铝行业水电占比
• 图6：2022年电解铝行业能源模式占比
• 图7：昭通市月度降水量（单位：mm）
• 图8：金沙江下游水位（单位：米）
• 图9：云南省月度水电发电量（单位：亿千瓦小时）
• 图10：云南月度电厂平均交易价（单位：元）
• 图11：2022年云南省电力结构
• 图12：云南省月度总发电量（单位：亿千瓦小时）
• 图13：2015-2021年俄罗斯铝产量占比、储量占比
• 图14：欧洲天然气价格
• 图15：2021年中国电解铝终端需求结构
• 图16：中国周度铝材料行业平均开工率