20210507-华创证券-家电行业2021年中期策略报告_成本指数_理性看涨价_紧盯两大优质赛道_48页_4mb

家电行业2021年中期策略报告总结

核心内容概述

2021年中期家电行业报告指出，尽管原材料价格持续上涨对板块造成一定影响，但集成灶与清洁-拖地电器赛道表现突出，成为未来家电行业增长的重要驱动力。报告通过建立“成本指数”模型，量化原材料价格对家电产品成本和企业盈利能力的影响，发现龙头企业的盈利能力在成本波动中相对稳定，具备较强的成本转移能力。同时，集成灶和清洁电器市场因产品创新与需求释放，展现出显著的成长潜力。

主要观点

1. 家电板块整体回调，估值处于低位

• 家电板块自年初以来大幅回调，估值处于低位，修复空间较大。
• 集成灶和清洁电器市场表现优于整体板块，细分龙头涨幅显著。
• 空调、冰箱、洗衣机（空冰洗）在低基数背景下销量大幅增长，尤其内销表现突出。

2. 原材料价格上涨对盈利能力影响有限

• 原材料价格上涨周期中，企业通过上下游价格传导、费用控制等手段缓解成本压力。
• 龙头企业如格力、美的、海尔在成本上涨期间毛利率有所下降，但净利率影响较小，且在成本回落时迅速恢复。

3. 集成灶赛道具备高成长性

• 集成灶凭借高吸净和高集成优势，有效解决中式烹饪和小户型厨房空间不足的问题。
• 市场渗透率快速提升，2015-2020年零售额和销量年均复合增长率分别达30%和28%。
• 未来集成灶市场有望进一步扩张，龙头企业将通过差异化战略巩固市场地位。

4. 清洁电器市场爆发式增长

• 2020年清洁电器市场规模增速达20%，其中洗地机、自拖地机器人、拖把等产品增速分别高达1970%、6298%、260%。
• 拖地类电器需求增长源于中式硬质地面易扬尘的特性，以及自清洁技术的突破。
• 未来三年拖地市场（狭义）CAGR预计为75.5%，市场规模有望接近200亿元。

关键信息

一、家电行业市场回顾

• 板块表现：2021年1-4月，中信家电板块累计跌幅为8.2%，跑输沪深300指数。
• 细分市场：空冰洗（空调、冰箱、洗衣机）销量在低基数背景下显著增长，尤其内销表现突出。
• 龙头表现：海尔智家、美的集团、老板电器等在成本上涨周期中表现稳健，集成灶和清洁电器细分龙头如浙江美大、亿田智能、科沃斯、石头科技等涨幅显著。

二、原材料价格上涨对行业影响

• 原材料走势：2020年5月以来，钢、铜、冷轧板等价格上涨，引发成本担忧。
• 成本指数构建：通过“成本指数”模型量化原材料对家电产品成本的影响，发现成本与终端价格存在滞后关系。
• 盈利影响：尽管原材料上涨导致毛利率下降，但龙头企业的净利率影响有限，且在成本回落时迅速恢复。

三、集成灶市场分析

• 产品优势：集成灶通过缩短吸排距离实现高吸净效果，同时高集成设计解决厨房空间不足问题。
• 市场成长：集成灶市场从导入期走向成熟，2020年零售额达181亿元，5年CAGR为30%。
• 竞争格局：集成灶行业竞争加剧，头部品牌通过差异化战略占据优势，未来有望进一步集中。

四、清洁电器市场分析

• 需求端：中式硬质地面导致拖地成为常规家务，自清洁技术突破推动市场增长。
• 供给端：洗地机、自拖地机器人等产品快速成长，成为清洁电器市场新增长点。
• 未来展望：未来三年拖地市场CAGR预计为75.5%，市场规模有望达到近200亿元，清洁电器行业长期刚需空间有望释放。

投资策略

• 理性看待成本上涨：原材料价格上涨对家电行业整体影响有限，龙头企业的盈利能力保持稳定。
• 重点推荐赛道：
  • 白电龙头：海尔智家、美的集团
  • 厨电龙头：老板电器
  • 高成长小家电企业：小熊电器
  • 集成灶赛道：火星人、亿田智能
  • 清洁电器赛道：科沃斯、石头科技
• 关注重点：
  • 亿田智能正在加速补齐市场渠道短板
  • 九阳股份具备全球清洁产品协同效应

风险提示

• 地产修复不及预期
• 终端需求不及预期
• 新品拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

图表目录

• 图表1：家电板块跌幅略高于沪深300
• 图表2：年初至今中信行业累计涨跌幅
• 图表3：家电板块与沪深300估值走势比较
• 图表4：白电龙头外资持股比走势
• 图表5：家电重仓基金持仓比例仍在高位
• 图表6：家电子类（中信二级分类）涨跌幅情况
• 图表7：各子板块估值均处于低位
• 图表8：19年以来各季度子板块营收同比
• 图表9：19年以来各季度子板块归母净利润同比
• 图表10：年初至今家电（中信）累计涨跌幅前五个股
• 图表11：集成灶及清洁电器个股表现优异
• 图表12：家电主要细分板块公司营收与归母净利润及其增速
• 图表13：空调月度内、外销量及增速
• 图表14：年初以来空调均价不断上升
• 图表15：冰箱销量增长强劲
• 图表16：冰箱均价持续上涨
• 图表17：21年至今洗衣机外销增速高于内销
• 图表18：洗衣机均价延续增长势头
• 图表19：空冰洗CR3相对稳定
• 图表20：21年1-2月商品房销售面积同增100%以上
• 图表21：年初以来房屋施工面积同比大幅增长
• 图表22：家电产品主要原材料商品价格走势呈现三个上涨周期
• 图表23：“四万亿”计划推动中国基建及地产投资高增
• 图表24：中国铜消费量增速远高于其他地区
• 图表25：供给侧改革导致钢铜材料产量下滑
• 图表26：欧盟及日本利率大幅下调
• 图表27：塑料价格持续上行
• 图表28：量化宽松政策推动各国M2增速大幅上升
• 图表29：2020下半年以来GSCI持续走高
• 图表30：“产品成本指数”基本搭建思路
• 图表31：“家电产品成本指数”推导过程
• 图表32：空冰洗产品成本构成
• 图表33：空冰洗成本指数基础表达式
• 图表34：空调、冰箱、洗衣机成本指数计算公式
• 图表35：“家电产品成本指数”即大宗商品价格走势在特定家电中的体现
• 图表36：空调成本指数与终端均价同比变化对比
• 图表37：冰箱成本指数与终端均价同比变化对比
• 图表38：洗衣机成本指数与终端均价同比变化对比
• 图表39：第一轮涨价周期中成本指数与家电龙头盈利能力变化
• 图表40：家电产品成本指数与格力电器盈利能力对比
• 图表41：家电产品成本指数与美的集团盈利能力对比
• 图表42：家电产品成本指数与海尔智家盈利能力对比
• 图表43：油烟机的作用原理示意图及两种主要优化路径原理
• 图表44：集成灶排风量显著低于传统油烟机，但瞬时吸净率有明显提升
• 图表45：集成灶与传统油烟机噪音参数对比
• 图表46：集成灶企业吸排油烟性能的专利占比较低
• 图表47：超八成消费者认为厨台空间不足
• 图表48：厨台空间不足主要因物品多及面积小造成
• 图表49：集成灶线上渠道按功能划分的零售量份额
• 图表50：集成灶线下渠道按功能划分的零售量份额
• 图表51：2015-2020年集成灶规模快速扩张
• 图表52：厨电市场零售规模及集成灶渗透率变化
• 图表53：集成灶相对传统烟灶竞争力分析
• 图表54：集成灶市场渠道结构变化
• 图表55：2019年集成灶（外）与传统厨电（内）渠道结构对比
• 图表56：集成灶企业与传统企业门店数量对比
• 图表57：集成灶与传统烟灶（以方太代表）各省份占比及相对布局差距
• 图表58：集成灶线上渠道份额持续增长
• 图表59：2019年集成灶及传统厨电企业线上收入占比
• 图表60：集成灶安装贯穿整个装修周期
• 图表61：中短期集成灶市场规模成长空间测算
• 图表62：主要集成灶企业营业收入及同比（百万元）
• 图表63：主要集成灶企业归母净利润及同比（百万元）
• 图表64：2015-2020年我国清洁电器销售额及同比
• 图表65：2020年清洁电器各品类规模及增速
• 图表66：清洁电器各品类零售额份额（内2019外2020）
• 图表67：2018年各国吸尘器百户保有量对比
• 图表68：中美日近30年吸尘器渗透率对比
• 图表69：中美日吸尘器成长期跨度十年渗透率变化
• 图表70：2018年美国地面装饰材料市场份额分布
• 图表71：中国家庭地面材质占比
• 图表72：日式传统家居普遍采用草席榻榻米地板
• 图表73：日本吸尘器与地毯渗透率联动提升
• 图表74：中国家庭每周擦地频率占比
• 图表75：单次擦地平均花费时间占比
• 图表76：2018年全国时间利用调查公报
• 图表77：2020年热销拖地类产品与传统拖把对比
• 图表78：添可洗地机618、双十一期间表现亮眼
• 图表79：2020年线上洗地机在清洁电器中的销额占比
• 图表80：洗地机线上市场TOP品牌销售额份额
• 图表81：2020年线上洗地机各品牌零售额占比
• 图表82：芙万系列一二代产品主要区别
• 图表83：至2020年底线上洗地机各品牌均价及机型数
• 图表84：线上洗地机按零售量价格段分布
• 图表85：2020年线上扫地机市场主要品牌零售额份额
• 图表86：2020年线上扫地机主品牌均价（元）
• 图表87：科沃斯T8 AIVI、石头T7 PRO和云鲸小白鲸功能对比
• 图表88：2020年蒸汽拖把主要品牌零售额份额
• 图表89：我国清洁电器行业年销量测算（万台）

投资主题

• 重点投资方向：集成灶和清洁-拖地电器赛道
• 核心逻辑：产品创新、需求释放、龙头集中
• 推荐标的：海尔智家、美的集团、老板电器、小熊电器、火星人、亿田智能、科沃斯、石头科技

报告亮点

• 构建“成本指数”量化原材料对家电成本和盈利能力的影响
• 集成灶和清洁电器赛道被重点挖掘，具备高成长性和市场潜力
• 通过多维度分析，强调家电龙头企业的抗风险能力和盈利稳定性