纸与林木产品行业：行业景气回升如期，板块配置价值凸显-20201104-长江证券-43页_2mb

行业景气回升如期，板块配置价值凸显总结

核心内容

本报告分析了2020年三季报轻工行业的整体表现，指出行业景气度加速回升，板块配置价值凸显。轻工行业包括家居、造纸、日用轻工和包装四大板块，其中多个细分领域呈现增长加速，龙头企业表现尤为亮眼。报告强调，随着国内经济复苏及企业全球制造优势的显现，行业整体景气度有望持续提升，投资机会显著。

主要观点

• 行业景气度回升：2020Q1-Q3，家用装饰及休闲/纸类及包装营业收入同比增长7.2% / 2.5%，归母净利润同比变动5.7% / -2.3%。Q3行业景气度加速回升，收入和净利润分别同比增长23.97% / 18.58%。
• 估值处于历史较高分位：Q3家用装饰及休闲/纸类及包装估值分别处于2017年以来60% / 56%分位，显示出行业具备较高的投资价值。
• 板块性行情可期：Q4建议关注行业由业绩驱动的价值重估，内需释放叠加企业全球制造优势，有望推动板块性行情。
• 龙头公司表现突出：如太阳纸业、晨光文具、顾家家居等龙头企业在Q3表现优于行业，受益于内外销景气度提升及成本优势。
• 风险提示：原材料价格波动和下游需求改善不及预期是主要风险因素。

关键信息

家居板块

• 内销回暖：Q3定制/软体行业营收同增17.5% / 31.4%，其中软体内销竞争格局优良，成长性更优；定制行业受益于终端需求回暖，收入和盈利均显著提升。
• 外销修复：办公家具受益于海外需求上行和成本优势，增长弹性逐步释放。
• 投资建议：持续推荐顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、索菲亚、尚品宅配等龙头，重点关注金牌厨柜。

造纸板块

• 景气复苏：Q3各纸品盈利如期修复，白卡纸提价幅度明显大于其他纸品，主要因竞争格局改善。
• 盈利提升空间：Q4为传统旺季，预计各纸品盈利仍有提升空间，木浆系和废纸系龙头表现突出。
• 投资建议：重点推荐太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业等，关注晨鸣纸业等其他木浆系龙头。

日用轻工板块

• 需求回暖：学生复学带动文具销售恢复，办公集采行业持续增长。
• 龙头布局：晨光文具和齐心集团等龙头公司凭借渠道和品类优势，业绩持续增长。
• 投资建议：重点推荐中顺洁柔、晨光文具、齐心集团等。

包装板块

• 需求回暖：3C、金属、烟草包装等细分赛道迎来趋势性机会。
• 增长弹性：金属包装受益于啤酒&饮料需求好转和提价落地，增长显著。
• 投资建议：推荐裕同科技、奥瑞金、华源控股等龙头，关注新型烟草产业链机会。

投资建议汇总

• 家居：推荐顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、索菲亚、尚品宅配，重点关注金牌厨柜。
• 造纸：推荐太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业，关注晨鸣纸业等木浆系龙头。
• 日用轻工：推荐中顺洁柔、晨光文具、齐心集团。
• 包装：推荐裕同科技、奥瑞金、华源控股，关注思摩尔国际、盈趣科技、劲嘉股份等。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动；
2. 下游需求改善不及预期。

图表与数据概览

• 图1-图38：展示了轻工行业及各细分板块的营收、净利润、PE、PB等关键指标的走势及分位情况。
• 表1-表6：提供了北上资金持股变化、重点公司盈利预测及估值、定制企业零售与大宗业务增长情况、美国床垫反倾销调查初裁情况、部分企业海外产能布局等详细数据。

本报告综合分析了轻工行业的表现及未来趋势，认为行业景气度回升、龙头价值凸显，建议投资者关注相关板块及龙头企业，把握行业复苏带来的投资机会。