20211221-浙商证券-快递行业专题报告_旺季提价如期传导_板块即将进入盈利修复本质层次_17页_1mb

报告摘要

物流Ⅱ行业总结报告（2021年12月21日）

核心内容

2021年11月全国快递单量同比增长16.51%至113.32亿件，前11月累计单量达980.48亿件，同比增长32.31%。国家邮政局预计12月快递业务量增速约为15%。义乌地区作为重点产粮区，11月票单价为3.31元，环比+0.37元，同比+0.25元，自2020年2月以来首次实现同、环比双增长。行业整体旺季提价传导顺畅，预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，单票盈利有望显著回升。

主要观点

行业增长动力强劲：电商网购驱动持续，快递下沉与出海稳步推进，预计未来两年快递单量仍将保持20%以上增长。
价格趋势向好：政策监管推动行业价格回归良性态势，义乌地区作为价格风向标，实现单价同比和环比双升，行业景气度有望由“单价修复”向“盈利修复”过渡。
龙头公司表现突出：顺丰、韵达、圆通、申通等A股快递公司单量和收入均实现增长，其中顺丰快递收入领跑，韵达在6-11月期间票单价环比持续上涨，表现优于其他公司。
行业格局逐步集中：CR8指数为80.7%，CR4指数为52.0%，头部企业市场份额持续扩大，行业呈现头部化趋势。
投资策略明确：建议关注龙头公司，尤其是韵达股份和中通快递（通达系）以及顺丰控股（直营系）的量价趋势，看好其在盈利修复阶段的高弹性表现。

关键信息

行业数据

单量：
- 2021年11月：113.32亿件，同比增长16.51%
- 前11月累计：980.48亿件，同比增长32.31%
- 双十二期间件量：4.6亿件，同比增长超20%
单价：
- 2021年11月行业票单价：9.49元，环比+0.35元，同比-0.38元
- 义乌地区票单价：3.31元，环比+0.37元，同比+0.25元
收入：
- 2021年11月行业快递收入：1074.90亿元，同比增长12.04%
- 2021年1-11月行业快递收入：8414.70亿元，同比增长19.64%

A股标的

单量：
- 顺丰：10.27亿件，市占率9.06%，同比增长13.36%
- 韵达：18.83亿件，市占率16.62%，同比增长19.03%
- 圆通：17.45亿件，市占率15.40%，同比增长13.39%
- 申通：11.82亿件，市占率10.43%，同比增长16.68%
单价：
- 顺丰：15.82元，环比-0.63%
- 韵达：2.38元，环比+9.68%
- 圆通：2.59元，环比+13.10%
- 申通：2.46元，环比+16.59%
收入：
- 顺丰：162.45亿元，同比增长10.95%
- 韵达：44.73亿元，同比增长20.70%
- 圆通：45.12亿元，同比增长27.35%
- 申通：29.07亿元，同比增长19.88%

投资策略

政策驱动：《浙江省快递业促进条例》于2022年3月实施，旨在遏制低价恶性竞争和保护快递员权益，推动行业景气度修复。
价值修复三阶段：
1. 政策管控
2. 价格回归
3. 盈利修复
建议关注：
- 通达系：韵达股份与中通快递
- 直营系：顺丰控股

风险提示

政策管控松动
快递价格战恶化
实体网购增长回落

图表目录（摘要）

图1：2021年11月累计实体网购零售额9.81万亿元
图2：2021年11月实体网购渗透率24.5%
图3：限额以上社零可线上化占比达56.7%
图4：快递件量相对实体网购有超额增长
图5：2021年11月行业快递单量113.32亿件
图6：2021年1-11月行业快递单量同比增长32.31%
图7：2021年11月同城、异地、国际快递单量及占比
图8：同城、异地、国际快递单量同比增速
图9：2021年11月东部、中部、西部快递单量及占比
图10：东部、中部、西部快递单量同比增速
图11：2021年11月快递累计CR8指数80.7%
图12：2021年11月快递累计CR4指数52.0%
图13：2021年11月行业票单价9.49元
图14：行业单月票单价环比差价情况
图15：同城、异地、国际快递单月票单价情况
图16：同城、异地、国际快递单月票单价环比差价情况
图17：东部、中部、西部快递单月票单价情况
图18：东部、中部、西部快递单月票单价环比差价情况
图19：2021年11月义乌快递票单价3.31元
图20：2021年11月义乌票单价环比同比双升
图21：2021年11月行业快递收入1074.90亿元
图22：2021年11月行业快递收入累计同比增长19.64%
图23：同城、异地、国际快递收入及占比
图24：同城、异地、国际快递收入同比增速
图25：东部、中部、西部快递收入及占比
图26：东部、中部、西部快递收入同比增速
图27：A股快递标的单月单量市占率情况
图28：A股快递标的单月单量同比增速情况
图29：A股快递标的单月票单价情况
图30：A股快递标的单月票单价环比增速情况
图31：A股快递标的单月快递收入情况
图32：A股快递标的单月快递收入同比变动情况
图33：规模、成本、价格相互作用

估值表（摘要）

证券代码	标的简称	市值（亿元）	PE（2021/12/20）	PE（2020）	PE（TTM）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）	PB（2020A）	PB（2021E）	PB（2022E）	PB（2023E）	归母净利润（亿元）
002352	顺丰控股	3127	38.87	88.70	97.09	51.96	38.97	23.82	4.03	73.26	32.21	60.19	80.24
002120	韵达股份	589	42.25	50.50	43.16	29.93	23.82	23.82	3.90	14.04	13.64	19.67	24.71
600233	圆通速递	593	30.14	44.39	44.91	35.53	28.40	28.40	3.35	17.67	13.19	16.68	20.86
002468	申通快递	135	440.50	-	-	72.19	50.12	50.12	1.58	0.36	-1.60	1.87	2.69

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：证券相对于沪深300指数涨幅>20%
- 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%
- 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%
- 减持：证券相对于沪深300指数涨幅<-10%
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅>10%
- 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅<-10%

法律声明

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