纸与林木产品行业：景气回升格局渐优，轻工龙头配置正当时-20200907-长江证券-43页_2mb

景气回升格局渐优，轻工龙头配置正当时

核心内容概述

本报告分析了2020年上半年轻工行业的整体表现及各细分领域的发展情况，指出轻工板块在经历疫情冲击后，行业景气逐步回升，龙头企业的投资价值凸显。报告重点分析了家居、造纸、日用轻工和包装四大板块，提出下半年应重点关注行业整合与周期成长两条主线。

主要观点

1. 轻工行业整体表现

• 2020H1 SW轻工板块营收/归母净利润同比分别下降 $7.18%$ / $21.15%$，其中Q2行业景气回升速度超预期，营收/归母净利润同比变动为 $+0.20% / -11.71%$。
• 轻工板块估值修复，回升至2017年以来的 $77%$ 分位，其中家具和文娱板块PE(TTM)处于相对较低水平，造纸板块PB处于 $60%$ 分位。
• 基金对轻工板块的配置比例略有下降，但高景气行业龙头仍受青睐。

2. 家居行业

• 内销：受竣工回暖和精装趋势推动，内销景气度逐步修复，软体行业增长优秀，定制行业在工程业务带动下增速显著改善。
• 外销：海外需求逐步恢复，具备海外布局的床垫企业及办公家具龙头增长显著。
• 品类与渠道：工程占比高、有品类红利的公司增速更优，龙头公司通过供应链优势加速提份额。

3. 造纸行业

• Q2造纸行业经历盈利低点，但随着需求复苏及全球流动性宽松，行业盈利有望加速修复。
• 白卡纸和文化纸行业格局较好，提价弹性可期，博汇纸业和太阳纸业作为木浆系龙头，业绩弹性较大。
• 废纸系：外废进口额度归零，龙头或加速整合。

4. 日用轻工

• 文具：开学延后影响需求，但电商推广和防疫物资布局推动业绩增长。
• 生活用纸：品牌商通过浆价下跌后的盈利弹性及防疫物资布局，实现营收和净利润的稳定增长。
• 持续推荐中顺洁柔、晨光文具等龙头。

5. 包装行业

• 需求复苏带动盈利改善，重点推荐3C包装、烟草包装及金属包装细分赛道龙头。
• 3C包装：TWS热销及5G换机潮推动消费电子包装景气上行，重点推荐裕同科技。
• 烟草包装：新型烟草全球热销，相关产业链投资机会凸显。
• 金属包装：受益于啤酒罐化率提升及外资退出，行业景气有望提升，推荐奥瑞金及华源控股。

关键信息

行业复苏趋势

• 轻工行业整体复苏，尤其是Q2行业景气回升速度超预期。
• 各细分行业均出现不同程度的复苏迹象，如软体、定制、生活用纸、包装等。

龙头企业表现

• 顾家家居、欧派家居、索菲亚、江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配等家居龙头表现优异。
• 太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业等造纸龙头受益于行业景气回升。
• 晨光文具、齐心集团、中顺洁柔等日用轻工龙头业绩稳定增长。
• 裕同科技、盈趣科技、劲嘉股份、乐歌股份、恒林股份等包装龙头在细分赛道中表现突出。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求改善不及预期

行业展望

内销

• 家居内销景气度有望在竣工推动下持续提升，偏硬装品类及大宗占比较高的企业受益。
• 零售市场随着疫情影响淡化及家装旺季来临，需求弹性持续显现。

外销

• 外销市场已度过最差时期，出口企业迎来修复期。
• 外销龙头凭借海外产能布局加速提份额，尤其在北美、东南亚等市场表现突出。

投资建议

重点推荐

• 家居：顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配
• 造纸：太阳纸业、博汇纸业
• 日用轻工：中顺洁柔、晨光文具、齐心集团
• 包装：裕同科技、盈趣科技、劲嘉股份、乐歌股份、恒林股份、奥瑞金、华源控股

未来关注

• 装配式建筑及整体卫浴趋势，关注海鸥住工
• 新型烟草及电子烟产业链，关注思摩尔国际、盈趣科技
• 海外产能布局及行业整合机会，关注梦百合、麒盛科技等

图表摘要

• 图1：轻工制造及细分行业营收增速
• 图2：轻工制造及细分行业归母净利润增速
• 图3：轻工制造PE（TTM）处于历史较高分位
• 图4：家具PE（TTM）处于历史中位
• 图5：造纸PB处于历史中位
• 图6：文娱PE（TTM）处于历史低位
• 图7：轻工板块配置比例下降
• 图8：轻工板块配置股票数占比
• 图9：细分板块配置比例
• 图10：细分板块配置股票数
• 图11：基金重仓持股总市值前十
• 图12：基金重仓持股总市值前十

行业整合与周期成长

• 行业整合：轻工细分行业中存在一批市占率在 $5% \sim 8%$ 的优质龙头，凭借全产业链运营和供应链周转优势，持续提份额空间大。
• 周期成长：造纸行业Q2完成筑底，下半年有望加速盈利修复，白卡纸和文化纸提价弹性可期。

消费类龙头布局

• 消费类轻工龙头以国内市场为主，产品属性偏刚性，短期受疫情影响有限。
• 中长期来看，龙头公司品类和渠道拓展上马太效应明显，成长确定性带来持续估值溢价。

总结

2020年上半年轻工行业受到疫情冲击，但随着疫情逐步控制，行业景气度逐步回升，尤其是Q2表现超预期。轻工板块估值修复，龙头公司凭借其供应链优势和前瞻性布局，成为投资机会的核心。下半年建议重点关注行业整合与周期成长两条主线，重点关注家居、造纸、日用轻工和包装四大细分领域中的龙头企业。